核心结论：①美国加息预期下各国汇率争相贬值、股市纷纷下跌，步入担忧危机的全球联动模式，与2010年4-7月、2011年7-10月欧债危机时相似，风险偏好集体回落。②海外情绪对国内有传染性，市场整体呈现资金净流出，养老金入市可对冲悲观情绪，未来变化跟踪9月美联储议息会议、10月十八届五中全会。③当前阶段蛰伏等待，看好稳增长抓手的通州(京津冀)，中期聚焦十三五规划。

 

　　蛰伏

 

　　上周全球股市集体下跌，道指、欧洲50、上证50、沪深300、恒指纷纷跌破250日均线，出现技术上的熊市。全球风险偏好集体回落，源于汇率市场下跌引发的金融危机担忧。现阶段海外情况对A股的影响变大，类似于2010年4-7月，2011年7-10月欧债危机爆发的阶段。建议现阶段蛰伏等待，等待9、10月可能的变化。

 

　　1、什么情况？担忧危机使全球风险偏好下降

 

　　步入全球联动模式。最近，在美国加息预期下，新兴市场汇率争相贬值，股市大幅下跌。截至8月21日，道琼斯指数、欧洲50、上证50、沪深300、恒生指数等均跌破250日均线，技术上走熊。全球股市纷纷大跌，进入联动模式，对金融危机的担忧导致风险偏好下降，这与2010年4-7月、2011年7-10月相似，当时各大股指也纷纷跌破年线。上述两次都是担忧欧债危机，美元与黄金同时上涨、美国国债收益率下降、VIX指数短期飙升，这些现象说明全球风险偏好下降，资金回流美国。两次欧债危机期间，全球风险偏好下降，影响到A股投资者情绪，用1/A股整体PE与十年期国债收益率做差代表风险偏好，可见目前与前两次一样，出现了明显下降。

 

　　对危机的担忧再起。当前风险偏好的下降，源于汇率大幅波动，投资者对危机的担忧。8月20日，在政府允许汇率自由浮动后哈萨克斯坦货币坚戈暴跌近30%，今年已贬值40%。VIX指数8月21日飙升8.9、美国10年期国债收益率震荡下行、美元指数与黄金价格8月来均小幅回升，这是典型的全球风险偏好整体回落。今年来汇率贬值幅度较大的国家如哈萨克斯坦、巴西、土耳其、马来西亚、俄罗斯、墨西哥、澳大利亚、印度尼西亚、南非，贬值幅度均在10%以上。投资者担心汇率下跌最终发展成为类似于1997年的东南亚金融危机，当时的背景也是美元升值，新兴市场国家出现危机。

 

　　2、如何演绎？走出阴暗的他救和自救

 

　　2010、11年欧债危机时的市场演绎。2010、2011年欧债危机最终以欧盟和IMF的援助、美国量宽平息。2010年4月惠誉、穆迪、标普先后下调希腊政府债务信用评级，希腊正式向欧盟及IMF申请援助。5-9月，欧盟、欧元区、IMF不断提供资金救助希腊，危机暂时平息，美国QE2也助推了流动性宽裕。期间道指*5跌幅14.6%，上证综指跌27%，与国内货币、地产政策收紧有关。之后国内外股市均上涨，其中国内7月开始信贷略放松，7月新增信贷同、环比均上升。2011年7月标普连续下调希腊政府债务信用评级，并指出希腊债务重组相当于“选择性违约”，欧债危机再次升级。7-10月欧元区提供第二次援助，欧盟延长希腊援助计划，逐步缓解危机。期间道指*5跌幅18.4%，上证综指跌18%，基本同步。之后美欧股市上涨，A股反弹后创新低再反弹，其中国内10月开始国内信贷放松，11月底宣布降准。

 

　　等待他救和自救信号。2010、11年欧债危机最终平息源于毒瘤消化和救助，希腊股指*5跌幅近80%。如果跟97年泰国、98年俄罗斯、02年阿根廷比较，哈萨克斯坦、土耳其外债占比高，且出口持续负增长，跟上述国家爆发危机时类似，令人担忧，不过这两国GDP规模并不大。澳大利亚值得警惕，外债占比也高，且GDP规模可观。未来的演绎需观察美国加息步伐和政策干预情况。在外部风险暴露时中国也会有自救，10年、11年在海外出现危机风险时，在通胀比较高的背景下，货币政策做了一些微调，目前低通胀背景下，政策的余地更大。回顾7月9日以来的指数及行业表现，市场已经分化， A股平均上涨15.8%，中证500、中小板块指涨幅均超过7%，上证50下跌20%。行业层面，主题热点多的军工、农业、建材涨幅居前，早期救市护盘的金融、之前涨幅巨大的互联网领跌。

 

　　3、应对策略：蛰伏等待

 

　　静观其变，短期蛰伏。经历615股灾，A股市场情绪本身就需要时间修复。在全球风险偏好下降的背景下，市场更艰难。沪港通资金显示，近期汇率波动影响下，资金在流出沪市，我们持续跟踪的其他资金入市也显示，资金整体仍呈现净流出状态，最近几周银证转账一直维持净流出1000亿上下，融资余额整体下降，剔除证金申购的新发基金份额很小，7月股票型+混合型基金共减少6989亿份，货币型基金增加8077亿份。国务院印发《基本养老保险基金投资管理办法》，有助对冲市场悲观情绪，按*630%比例投资股市测算，可带动万亿资金入市。现阶段蛰伏等待，未来的变化需等9-10月，9月美联储议息会议如果不加息短期利好，如加息需观察全球汇率表现。10月五中全会讨论十三五规划，习总的“两只鸟论”显示，改革与创新是转型和调结构的出路。

 

　　聚焦稳增长和“十三五”。新华社报道，23日京津冀协同发展[*{a}*]小组办公室负责人就区域协同发展答记者问，官方正式宣传预示区域建设步入加速推进期。疏解非首都功能是京津冀规划核心和首要任务，是重要先导，根据此前北京市规划委规划，未来将聚焦通州。公司如中国武夷、华夏幸福、首开股份、冀东水泥、金隅股份、东方能源、中储股份、华西能源、雪迪龙等。详见《策略专题-通州！通州！-20150727》。7月20日中央政治局决定10月召开十八届五中全会，主要议程之一是研究关于制定“十三五”规划的建议。根据习总书记5月在华东7省市“党委主要负责同志”座谈会阐述的“十三五”规划总体思路，以及目前进行的“十三五”规划课题，信息经济、工业升级、现代服务业有望成为产业中的关键落脚点。8月19日，国务院常务会议通过《关于促进大数据发展的行动纲要》，8月21日，国家发改委副主任、能源局局长吴新雄在“十三五”能源规划工作会议上阐述了“十三五”期间能源领域发展方向和目标；同时，据互联网“十三五”规划专家组成员透露，互联网“十三五”规划的编制工作正在稳步推进，也有望于四季度正式发布。随着各行业十三五规划陆续落地，相关主题后续有望迎来持续催化。