2013年注会《财管》第五章科目辅导(22)

(2)计算延期期权的价值

　　①不含股利的标的资产当前价值=立即投资的项目价值-立即投资未来现金流量的现值

　　=600-60/(1+12%)=546(万元)

　　【注：若选择等待，就会丧失立即投资所获得的现金流量，这一现金流量相当于股票支付的股利，欧式看涨期权的持有者在执行期权前不会收到股利，所以应予以扣除】

　　②计算执行价格的现值

　　PV(K)=延迟投资额/(1+无风险利率)t

　　=500/(1+5%)=476(万元)

　　④查表计算N(0.54)和N(0.14)

　　N(0.54)=0.7054

　　N(0.14)=0.5557

　　注：考试时会给出正态分布下的累积概率表

　　⑤计算期权价值

　　延迟期权价值C= SN(d1)-PV(K)[ N(d2)]

　　=546*0.7054-476*0.5557

　　=120.64(万元)

　　(3)决策

　　立即投资的净现值小于延迟期权的价值，因此甲应延迟投资。

　　注：

　　若未来投资的价值具有很大不确定性，等待的期权就越有价值。

　　等待的成本越高，延迟投资期权的吸引力越小。

　　延迟期权价值计算的关键是确定Sx【S-PV(div)】和PV(K)