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（一）罗斯《公司理财》辅导讲义
第三篇 风险
第九章 风险与收益：市场历史的启示
9.1收益
9.1.1收益值
股利：利润部分；
总收益=股利收入+资本利得（或资本损失）
现金总收入=初始投资+总收益？？？（为什么成为总现金收入？）
总现金收入=出售股票的收入+股利收入
9.2持有期收益率
9.3收益统计
平均收益（算术平均数）
频率（或频数）直方图
9.4股票的平均收益和无风险收益
将政府债券的收益在短期内称为“无风险收益”。
9.5风险统计
9.5.1方差
9.5.2正态分布和标准差的含义
在古典统计学中，正态分布是一个核心的角色，标准差是表示正态分布离散程度的一般方法。
附录9A：历史上的长期市场风险溢价
第十章 收益和风险：资本资产定价模型★★★
系数*4的度量了一种证券的风险对投资组合的风险的作用。
10.1单个证券（的特征）
1. 期望收益：它是一个持有一种股票的投资者期望在下一个时期能获得的收益；
2. 方差和标准差：评价收益变动的方法之一，方差是一种证券的收益与其平均收益的离差的平方和的平均数；
3. 协方差和相关系数：协方差是度量两种证券收益之间相互关系的统计指标。
10.2期望收益、方差和协方差
10.2.1期望收益和方差
期望收益是各种状态下期望收益的概率加权平均值
10.2.2协方差和相关系数——度量两个变量之间相互关系的统计指标
引起基于历史数据计算的相关性误差的解释★★★：
1. 抽样误差；
2. 随机性本身所导致的误差。
可以比较两对不同证券的相关系数。
10.3投资组合的收益与风险
选择几种不同的证券以构成投资组合。
10.3.1组合的期望收益
组合的期望收益是构成组合的各个证券的期望收益的简单加权平均。
10.3.2组合的方差和标准差
A、B两种证券构成的投资组合的方差：
对冲交易或者套头交易
投资组合多元化的效应——比较投资组合的标准差和单个证券的标准差
组合的标准差小于组合中各个证券标准差加权平均数。
组合的扩展——多种资产构成的组合
10.4两种资产组合的有效集★★★
最小标准差组合
投资的机会集或可行集
最小标准差组合以上的任何机会集成为有效集（或有效疆界）。
两种投资组合的组合也可以得到其相应的有效集。
10.5多种资产组合的有效集
多种资产组合的可行集组成一个区域。有效集就是这个区域位于最小方差组合之上的边界。
10.6多元化：举例分析
当组合中证券数目不断增加的时候，各种证券的方差最终完全消失。
投资组合不能化解全部的风险，而只是能分解和化解部分风险。
组合风险：又称为系统性风险、市场风险、或者不可化解风险，是投资者持有一个完全分散的投资组合之后仍需承受的风险；
可化解风险：又称为非系统性风险，是通过投资组合可以化解的风险。
图10.7组合收益的方差与组合中证券个数之间的关系
风险和理性投资者
一个公平的赌博是一个期望收益为零的赌博，而厌恶风险的投资者倾向于不参加这种公平的赌博。
10.7无风险的借和贷
*3投资组合
10.8市场均衡
10.8.1市场均衡组合的定义
10.8.2风险的定义：当投资者持有市场组合
10.8.3贝塔系数的计算公式
即当各种股票的市场价值占市场组合总的市场价值的比重为全书时，所以证券的贝塔系数的平均值等于1。
10.8.4小测验
10.9期望收益和风险收益之间的关系：资本资产定价模型
10.9.1市场的期望收益
市场的期望收益率十五风险资产的收益率加上市场组合内在风险所需的补偿。
一般认为，未来风险溢价的a1估计值是过去风险溢价的平均值★★。
10.9.2单个证券的期望收益
证券市场线（SML）
简单讨论ACPM的三个特点：
1. 线形；
如果SML本身是一条曲线，那么很多股票的定价将出现误差。在处于均衡状态的时候，只有当证券的价格变化使SML成为一条直线，所有的证券也才能落在SML上。
2. 投资组合和证券；
3. 可能产生的混淆★。
第十一章 套利定价理论（APT)
证券收益是随机变量，其变动程度可以通过方差和标准差来衡量。
证券的收益之间存在相互依存性，它可以通过两种证券收益之间的协方差和相关系数来衡量。
11.1因素模型：公告、意外和期望收益
任何在金融市场上交易的股票的收益都是由两部分构成：
1.来自股票的正常收益或期望收益，这部分收益是市场上股东对其投资收益的预测和期望
；
2.股票的不确定性收益或风险收益U。
在研究信息对收益的影响是，必须十分谨慎。
期望部分就是市场为了获得某一种股票的期望或预期收益（
）而使用的部分信息；异动部分是影响该种股票“没有预期到的收益”（U）的那部分信息。
当我们谈论公开信的时候，实际上我们指的是所公布信息中的意外部分，并非市场已经预期到、且已对此进行折现的那部分信息，即上述的期望部分。
11.2风险：系统性和非系统性
没有预期到的那部分收益，即由意外引起的那部分收益，其实是一切投资的真正风险。
系统风险：是指对大多数资产发生影响的风险，只是每种资产受到影响的程度不同而异。
非系统风险：是指对某一种资产或某一类资产所发生影响的风险。
M表示收益的系统风险，有时又称作“市场风险”，这说明在某种程度上M影响着市场上所有资产的价格；
表示是收益的非系统风险。因为非系统风险是某一公司所特有的，所有有时又称作“特有风险”，说明它与大多数公司的特有风险无关。
11.3系统风险和贝塔系数
两个公司的非系统风险之间我国并不意味着它们的系统风险之间也无关。
贝塔系数
表明股票收益对于系统风险的反应程度。
1. 收益与因素正相关，
（如金矿与通货膨胀正相关）；
2. 收益与因素不相关，
（如经纪商的生意与通货膨胀不相关）；
3. 收益与因素负相关，
（通用汽车公司与通货膨胀负相关）。
其中，
表示通货膨胀贝塔系数；
表示国民生产总值贝塔系数；
表示利率贝塔系数；
表示通货膨胀异动；
表示国民生产总值异动；
表示利率异动。
贝塔系数的大小反映了系统风险因素的异动对股票收益的影响程度。
通货膨胀的异动 = 实际的铜壶膨胀 — 期望通货膨胀
系统风险因素可以有K个！
在实际中，研究人员经常使用“单因素收益模型”；事实上，他们通常把股票市场的指数作为惟一的因素。例如：
标准普尔500指数的收益是单因素模型中惟一的一个因素。
11.4投资组合和因素模型★★★
用N中股票构建一个平台，并且应用单因素模型确定其系统风险。
多元化组合的关键是非系统风险消失了，而系统风险仍然存在。
11.5贝塔系数与期望收益
11.5.1线形关系
假设所有投资者具有相同的期望，并且投资者可以按照无风险利率借入和贷出，则“市场的贝塔系数”（证券收益与市场收益协方差的标准化）是度量风险的合适指标。
对一个大型且足够多元化的投资组合，因为其系统风险已经消失，所以有关风险是所有的系统风险。
需要指出的是，我们并不是断定在投资组合中的股票没有非系统风险，同样我们也不是说一种股票的非系统风险就不会影响该种股票的收益。股票确实存在非系统风险，而且他们的实际收益确实与非系统风险具有依存关系。因为非系统风险在足够多元化的投资组合中将会消失，所以投资者在考虑是否增加其投资组合中的证券数时，无论如何都可以忽略这类风险。因此，如果投资者可以忽略证券的非系统风险，惟有证券的系统风险与证券的期望收益有关。
证券市场线上潜在的投资组合的点有无穷多个。
11.5.2市场组合和单个因素★★
在ACPM中，贝塔系数是度量一种证券收益对证券市场收益变动的反应程度；在APT中，贝塔系数被用来度量一种证券收益对某种因素变动的反应程度。
充分多元化的投资组合，不存在非系统风险。
11.6ACPM与APT
11.6.1教学方面的区别
11.6.2应用方面的区别
APT的优点是能够处理多个影响因素。
证券的期望收益与影响证券收益的因素的贝塔系数有关。
上述公式表明，某种证券或者投资组合的期望收益等于无风险利率加上对其所承受的各种风险因素的补偿的总和。
APT的多因素公式具有更加准确度量期望收益的能力。
11.7资产定价的实证研究方法
11.7.1实证模型
ACPM与APT都是以风险为基础的资产定价模型。
“实证研究”一词意指研究的方法较少基于有关金融市场如何运行的理论，但重视根据市场过去的历史数据研究金融市场的运行规律和关系。
实证研究取得了较好的成果。
实证研究之所以能成功的*4解释也许是“基于风险的定价方法”和“实证研究方法”的综合使用。
11.7.2投资组合方式
“高市盈率的股票组合”或“成长性股票组合”
“低市盈率的股票组合”或“价值组合”
通常是通过将其所管理的投资组合的业绩与一些基本指数的业绩进行对比来评价投资组合的管理者的业绩。
在选择合适的比较基准时，要注意确定所选的比较基准应该只包括管理者在其对应管理方式下可供选择的那类股票。
