一个本身几乎没有价值的壳公司，能卖到几亿十几亿，可以说是A股市场的特色。
　　去年底新股发行注册制改革的启动，新股供给大幅增加的预期增强，令火爆的借壳上市一度降温，但近期壳市场再次火爆，要买一个相对干净、瑕疵较少的壳，需要支付十几个亿，且往往一壳难求。
　　北京乐华圆娱文化传播有限公司 （下称“乐华娱乐”）成立于2009年6月，从事音乐影视制作发行、艺人经纪等业务。今年8月初，公司获得华人文化产业投资基金（CMC，下称“华人文化基金”）及引力传媒（Gravity Media）3亿元投资。《*9财经日报》[*{7}*]获悉，乐华娱乐目前正在为A股上市做准备，上市方式将是“借壳”，公司与券商、会计师事务所、律师事务所的接触正在进行，目标壳资源价格在5亿～10亿元。
　　引入战投谋上市
　　8月6日，乐华娱乐宣布完成B轮融资，华人文化基金及引力传媒（Gravity Media)成为该公司战略股东，融资金额3亿元人民币。
　　一个成立仅5年的成长型娱乐公司，是如何吸引到华人文化基金的眼球的呢？乐华娱乐的创始人、CEO杜华对此表示“幸运”，“谈了一个月左右的时间，资金很快就到位了。这笔融资的主要用途是打造新人和电影业务的拓展。”
　　乐华娱乐的商业模式与传统上市影视公司华谊兄弟（300027.SZ）等有所差别。据杜华介绍，在乐华娱乐成立之初，就选择在韩国秘密训练偶像团体。其次，以国际化、年轻化、粉丝经纪的理念来寻找利润增长点，比如与美国派拉蒙合作，在韩国拓展资源、人脉；比如将旗下韩庚、周笔畅等艺人的粉丝资源商业化，做活粉丝经纪等。第三，音乐、电影内部资源共享，互通联动，以期做成一个产业链。比如影视作品的音乐部分内部生产，这同时也为音乐找到了平台和出路。
　　在盈利能力方面，杜华表示不方便透露数据。但她告诉《*9财经日报》，公司2009年是亏损的，但之后都一直是盈利的，且现金流量好，没有银行信贷。
　　乐华娱乐的股东结构比较多元。据杜华介绍，她是公司大股东，刚刚引入的战投资金位列第二。另外，韩庚、黄征、周笔畅、阿兰、张瑶、安又琪等众艺人也在公司引进投资人时成为了公司的股东，艺人合计持有公司股份不到10%。
　　据本报记者了解，乐华娱乐已经开始了借壳上市的相关前期工作，与券商及中介的沟通也已经在进行，锁定的壳公司价格大概在5亿～10亿元。
　　据杜华介绍，华人文化基金等是作为公司战略投资者而非财务投资者，资金随时可以退出，但她认为公司引入的几轮投资都没有轻易退出，因为对乐华娱乐“非常看好”。
　　“壳市”再热
　　在杜华看来，资本市场是一把双刃剑。好处是可以获得资金、资源整合的可能性，坏处则是需要承受短期化财务指标的压力。
　　“是否已经锁定了壳资源？”面对这一问题，杜华表示不方便回答，且没有透露上市时间表。不过，对于上市之路的“坎坷”，壳市场的扭曲，杜华感受颇深。
　　她称，实际上可以选择的壳资源并不多——市值20亿以下的公司越来越少，且影视行业公司借壳竞争较强，适合乐华娱乐的壳资源也并不多。
　　事实上，乐华娱乐只是众多等候在资本市场门外，希望进入市场、利用市场的公司中的一个。
　　对于A股市场而言，目前存在两条上市路径，直接IPO或者借壳上市。截至8月28日，证监会受理首发企业621家，其中，已过会27家，未过会594家。未过会企业中正常待审企业118家，中止审查企业476家。
　　虽然IPO重启之后，发审会审核、上市批文下发的节奏逐步稳定，监管层也提出了从6月开始至年底发行100家左右的计划。但是由于等待上市的企业数量巨大，新申报企业源源不断地加入到上市排队行列，IPO“堰塞湖”久筑不疏。业内人士普遍预计，上述企业发行完毕预计要用2～3年的时间。
　　年初新股发行注册制改革提出之后，市场上对于新股供给短期可能出现井喷的预期逐渐出现，壳市场也暂时出现冷却迹象。本报年初从私募人士处获悉，几亿元的壳资源当时还比较容易找到。但是，目前壳价疯涨、壳公司坐地起价的现象越来越突出。
　　而“借壳标准等同于IPO”这一政策虽然将借壳上市的门槛提高，但是由于市场上能够满足IPO标准、不愿意等待的公司数量也不在少数，对于此类公司借壳门槛的提高对其借壳难度的增加并不明显。
　　一位刚刚操作完一起借壳项目的私募人士对本报记者称，他在选择壳公司时主要考虑两方面因素，一个是上市公司市值，这关系到壳价格；另一个是壳资源是否干净，这关系到借壳的隐性成本高低。
　　“现在买壳要占*9大股东，一般需要买到20%左右的股份。假设一个公司市值20亿元，买壳的价格就相当于4亿元。”该私募人士称。
　　截至9月3日，沪市主板、深市中小板企业中总市值在20亿元以下的公司仅有114家，25亿元以下的公司有243家。
　　在价格合适的公司越来越难找时，一些带有“瑕疵”的壳资源也进入了拟借壳上市公司的搜寻范围。上述私募人士表示，他认为“干净”的壳公司主要体现在以下几个方面。一是债权债务关系清晰，资产定价真实，剥离容易。“这需要做尽职调查，看是否有一些不良的应收账款、坏账、破烂机器被计算在内。”该人士称。
　　另一方面是股权关系简单，原来上市公司的股东对公司没有太多“期待”，股权转让时在转让价格上容易达成共识。最后是是否涉及到国资问题，因为国资参与，往往存在国资定价公允性无人负责、上级主管部门有限制性规定的问题。
　　虽然壳价汹涌、壳资源数量稀缺，但是业内人士表示，由于与IPO上市时间漫漫无期相比，借壳上市的过会时间比较有把控性，预计借壳上市的热度还会继续增长。

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