解决企业融资难不是靠贷款要靠资本市场-高顿教育

解决企业融资难不是靠贷款要靠资本市场

高顿网校2014-09-12 16:39moss

　　8月23日上午，由新浪财经主办、中国经济50人论坛支持的“大国治理突破难点”研讨会在长白山召开。中银国际首席经济学家曹远征在会议上表示，这几年，商业银行的报表非利息收入是增长最快的。这样的结构变化，也就是融资难融资贵的原因，结构中间问题。也就是说，要解决企业融资难、融资贵的问题不是靠贷款，而是靠资本市场。

　　当前中国的金融市场要注意三个问题：*9，M2占GDP的比重超过200%，这是全世界*6的，但融资难、融资贵问题依然存在，同时利息也很高。货币政策调整思路应该是利率下降，但信贷又是缩紧的，这就成了一个悖论，宽货币紧信贷。

　　第二，货币发行走向问题。M2增速达到14.7%，但M1增速不到8%，过去两年中，M1跟M2的增速显现出很大的问题，而且缺口越来越大，形成剪刀差。通常货币补充是短端补充的，短端增长率应该较快，但增长却在长端出现，M2增长很快，M1增长的很慢。

　　第三，从利率结构看，短端利率持续往下走，长端利率往上走。长端利率主要是1—3年期利率，三年以上的利率也很平常，形成很特别的现象。

　　这些问题业界都有很多的研究，要关注以下几因素：一是中国金融结构问题，从理财产品看，它是个资本产品，是银行完成资本市场的一级市场发行，但是二级市场没有交易。现在贷款利率困难主要指三年期以内的利率。但是从银行来说，只能提供一年期贷款，一年以上贷款是资本市场的事，特别现在流动性困难，贷款越来越多。资本发展的需要，导致资本市场不能满足需要。

　　二是中国企业的负债率如此之高，四张资产负债表中，政策资产负债表、居民资产负债表和金融机构资产负债表都很好，就是中国企业的负债率非常高。倒过来变成一个很大的问题了，负债率如此之高，有债务风险。存贷比在持续下降，短端利率在持续往下走，这就导致僵尸企业太多，回报率太高，难道要靠企业改革融资水平才能降下来。

　　三是，新的问题出现了。现在谈融资成本，如果资本项下不开放，融资成本降不下来。国外现在利率几乎是零，而当前利率很高，在资本项下管制中一定会出现套汇套利。贸易融资背景下套汇套利的安排，就加速了资本项下开放。

　　这可能导致中国企业的出现利率陷阱。就改革来说，利率市场对应三件事，*9放得开，第二行得成，第三调得了。放得开就是存款利率有上限的管制，但是行得成需要依赖资本市场发展。这就出现了中国融资难、融资贵。但目前资金极度富裕，一个最重要的表现就是银行的准备金率20%，意味着20%的资金是闲置的，而且是没有利息收入。但另一方面，流动性过于充沛，导致物价上涨，资产价格泡沫，用准备金来对冲流动性的安排。

　　当前，宏观调控影响到基准利率，现在没有基准利率，利率上调央行怎么操作都不知道，所以，市场经常要降息或者加息，降息的要求或者加息的要求都没法加，不知道加哪儿去，因为过去的利率是存贷款上的，现在存贷款都放开了。通常说央行在公开市场做操作，而公开市场的主要品种央票，是高度依赖于外汇储备的，跟外汇顺差是连在一起的，现在正在平衡化，顺差在持续下降，央票的发行严重困难，央票正回购、逆回购的操作机制开始受到障碍，央行补充货币的渠道就受到阻塞，这也是去年钱荒的重要原因。

　　解决问题，现在只有一个办法，发短期国债。建议短期国债对着准备金率发，准备金率10%全部是短期国债，然后银行持有的短期国债，银行通过吞吐短期国债影响基准利率，通过买卖国债获取流动性，成本就从短端向远端传导。然后形成真正的国家外汇储备，让剩下的资本项目放开了，变成老百姓自己的外汇储备。而四万亿其实不完全是外汇储备，我的钱是被你拿钱给买起来，是央行对我的负债，宏观调控的机制就会顺畅。

　　形成以上机制后，需要明确两条概念。*9，在学术上有个概念，不能平衡财政。赤字永远存在，赤字是央票短期债券发行的基础，将来包括人大评估预算，赤字永远是根据预算的安排。第二，从这个意义上来说，财政部好像没有操作能力，这同发债频率、发债规模大小是相关的，财政的体制也要发生改变，必须变成宏观调控上的改善，否则很难改变。一下准备金率又很高，然后融资成本又很贵，在某种意义上来说，财政是不稳定的，需要重新把体制重新梳理。

　　从去年开始，公司业务和个人金融业务小银行基本不赚钱，都变成了中间业务。银行已经不是以贷款为主，而是资本上转变，非利息收入变成重要的增长源泉。这几年，商业银行的报表非利息收入是增长最快的。这样的结构变化，也就是融资难融资贵的原因，结构中间问题。也就是说，要解决企业融资难、融资贵的问题不是靠贷款，而是靠资本市场。主要是获取股本，资本变化，继续降低负债率，同时获得资金来源。

　　当前新阶段，要着重看待中国对外经济发展，不仅仅是商品进出口，更重要的资本开放。这几年对外投资增长速度非常之快，投资主体已经不是国有企业了，最主要的是民营企业。如果到东南国家去看，全部是民营企业，非洲也有很多中国的民营企业。这种新的形态出现了，也就是对外开放中过去是商品，现在是资本。

　　过去中国是以投资推动经济，而投资是地方政府投资主体，如果叫地方政府退出市场，那么投资不可持续，而投资不可持续，债务问题一定会出现。今年上半年，投资增长下降，

　　GDP就持续下滑。投资就是流动性的来源，投不下去，钱转不开了，债务问题变成三个问题，银行坏帐上升，影子银行违约，地方债务不可持续。换言之，也就是规避短期的风险，就是要微刺激。但是挂点滴不是最重要的，最重要的是打了麻药得动手术。

　　目前，中国经济有四组指标正在发生积极变化。哪四组？*9，居民收入的增长速度特别农村居民收入增长加快。在经济放缓情况下，冰箱、家电全卖到农村去了。说明农民有钱了。而且农村银行网点多，就存农行了，农行的资产负债就上去了。第二，服务业发展迅猛。教育、物流等行业迅速增长。第三，最重要的一个指标，制造业升级。其中除了产业技术，以高铁为代表，全球扩张。整个制造业在升级，科技体制创新安排呼之欲出，这是基础动力。第四，区域之间正在缩小差距。东西部的差距在缩小，产业向西部转移出去了。

　　现在宏观调控调什么？我的理解是，给嫩芽创造一个温和环境让它长大，别一会儿受冻了，一会儿太阳暴晒。最重要的改革是固本强基的，然后这个嫩芽生长。从市场上看，明年是最关键的一点，财税体制改革会不会改革是重点，2016年要建立新的财税体制，2015年应该是重点突破。