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股票发行注册制改革在2015年将从“推进”变为“实施”，其意义是不同的，这说明，股票发行体系改革即将在今年变为现实。
股票市场不断高歌猛进，被证监会主席肖钢称之为“改革牛”，而执此牛耳的当属证券法制体制的改革——当下被热议的股票发行注册制改革。
今年的政府工作报告提出：“加强多层次资本市场体系建设，实施股票发行注册制改革，发展服务中小企业的区域性股权市场”。
此前，党的十八届三中全会决定就提出“推进股票发行制改革”。去年政府工作报告亦提出“推进股票发行注册制改革”。
去年，根据中央和国务院部署，证监会牵头成立股票发行注册制改革工作组，发展改革委、财政部、人民银行、国务院法制办、银监会、保监会、全国人大常委会法工委、*6法院等单位参加，各项准备工作抓紧推进，且取得重大进展。
在今年证券期货工作会议上，肖钢说：“推进股票发行注册制改革，是2015年资本市场改革的头等大事，是涉及市场参与主体的一项‘牵牛鼻子’的系统工程，也是证监会推进监管转型的重要突破口。”
核准制终结注册制将落地
在今年“两会”期间，肖钢在接受记者采访时称，目前实施股票发行注册制改革的基本条件已经比较成熟，实施注册制涉及证券法的修订，预计4月下旬证券法修订将进行“一读”，之后“二读”、“三读”。注册制将会在证券法修订完毕后实施。上海证券交易所理事长桂敏杰预计，证券法修订草案最快8月份或10月份能够完成。今年实施注册制是大概率事件。
从现有种种情形看，股票发行注册制改革，这一涉及到股市入口关的重大改革“已闻楼梯响”，对证券市场各种参与主体都将产生重要影响。
目前，证监会对证券发行的“核准”贯穿至证券法各个环节。证券法证券发行*9条明确规定：“公开发行证券，必须符合法律、行政法规规定的条件，并依法报经国务院证券监督管理机构或者国务院授权的部门核准;未经依法核准，任何单位和个人不得公开发行证券。”
证券法第二十三条明确，国务院证券监督管理机构依照法定条件负责核准股票发行申请、核准发行公司债券申请。也就是说，无论公开发行股票、非公开发行股票、公司债券等任何证券均须经核准。
基于“核准”的要求，股票发行条件有着非常严苛的标准。证券法规定：公司上市须具备一定的条件：具备健全且运行良好的组织机构;具有持续盈利能力，财务状况良好;经国务院批准的国务院证券监督管理机构规定的其他条件。
但是，作为发行体制改革的*9步——发行条件开始松动了。经过近几年股票发行条件不断地改革，目前已达成共识，发行条件将取消持续盈利的要求，降低小微和创新型企业上市门槛。而且，如果登陆创业板，即便是亏损的创新型企业，在符合一定条件时，也可以上市。
发行核准制环节多耗时长
现行股票发行上市(IPO)核准制，不仅环节多，而且耗时长。记者采访证监会了解到，现在的流程为：申请上市材料的受理——预先披露——反馈会——见面会——反馈意见回复及预先披露更新——初审会、出具初审报告——发审会——发审委意见回复(如有)——封卷——报送会后事项文件(如有)——核准发行。
这些环节，耗时不一，其间还有反复。流程长，寻租就有可能。曾经被法院判处十三年有期徒刑的王小石，仅仅是向发行人提供了发审委委员的名单，就收取了20万元好处费。
耗时长，上市不易，发行人花费的成本就大。有业内人士向《法制日报》记者透露，有的蓝筹股，发行费用高达几千万元是常见的事。正是上市不易造成了壳资源的珍贵。到目前为止，壳资源依然是有巨大价值的，这也就是现在有很多公司死而不僵的原因。一次次的重组、注资，目的就是为了保壳。为此，企业本身想办法，当地政府拉郎配。
不仅如此，正如肖钢在监管工作会议上所言：“由证监会审核把关，客观上形成了政府对新股发行人的盈利能力和投资价值的‘背书’作用，降低了市场主体风险判断与选择，证监会的责任和压力不断加重，同时弱化了发行人、保荐机构以及会计师事务所等方面的责任。”
顺应市场化要求实行注册制
记者了解到，最初对股票发行实施核准制有着复杂的历史原因。从各地分配上市指标，到依据一定条件实行核准制，亦是进步，而且功不可没。据统计，自2000年3月开始，股票发行采用核准制，十几年来，共核准近1700家公司首发上市。
但是，股票发行上市作为上市的入口关，如今再进行“核准”已不能满足现实要求，于是近几年有关部门一直顺应市场化的要求酝酿改革，方向就是注册制。
中国法学会证券法学研究会会长郭锋在接受记者采访时称，证监会不能既当运动员又当裁判员，发行体制改革势在必行。
在注册制下，股票发行上市的环节会大为减少。大致流程为：注册申请——提出反馈意见——回答反馈——问答结束——上市。不仅股票发行如此，再融资即定向增发股票、发行债券，都可能实施注册制。
注册制下各个主体归位尽责
证监会副主席姜洋去年年底透露，证监会在起草注册制改革方案时，在反复研究论证的基础上，确立的改革目标是：市场主导、责任到位、披露为本、预期明确、监管有力。以此为基调制定的改革方案已上报国务院。
肖钢在今年监管工作会议上再次明确，在注册制下，企业拥有发行股票筹集资本的天然权利，只要不违背国家利益和公众利益，企业能不能发行、何时发行、以什么价格发行，均由企业和市场自主决定。
证监会要做的是，实行以信息披露为中心的监管理念，要求企业向投资者披露充分和必要的投资决策信息，政府不对企业的资产质量和投资价值进行判断和“背书”。监管机构不对信息披露的真实性负责，但要对招股说明书的齐备性、一致性和可理解性负责。证监会对企业上市，实行宽进严管原则，严惩违法违规行为，保护投资者合法权益。
他说，与核准制下发行人、券商等中介机构责任弱化不同，在注册制下，发行人是信息披露*9责任人，中介机构承担对发行人信息披露的把关责任，券商作为保荐机构，担任市场把门人的角色，投资者则依据公开披露的信息自行作出投资决策并自担风险。
证券交易所的责任是，进一步健全完善自律规则体系，切实履行自律职责，更好适应注册制改革的各项要求。
这就是所谓的各参与主体归位尽责。
实施注册制仍有问题待解
桂敏杰在今年“两会”期间接受记者采访时表示，目前主流的观点，是实施注册制后股票发行的审核职能交由交易所负责。
上交所副总经理徐明曾在接受《法制日报》记者采访时称，交易所最近一直忙着为实施注册制做各种准备。
桂敏杰称，实施注册制需要解决五大问题：组织专业人员审核，注册制并不等于不审;信息披露为主导下的审核，突出信息披露的作用;特别突出中介机构的作用，如保荐员、律师、注册会计师等;加大对弄虚作假隐瞒信息企业的处罚力度;对上市条件的调整。
其实，解决其中每一个问题，都是一项巨大的工程。比如，加大对隐瞒信息企业的处罚力度。在这方面，现行证券法对违规企业规定的处罚力度并不尽如人意，违规成本低;虽然*6法院有关于虚假陈述的司法解释，但投资者要起诉还是有很多问题。有专家表示，没有集团诉讼，投资者权益就难以得到维护。证监会目前正在积极探索实施证券和解制。
从实施了二十多年的核准制变为注册制，可谓任重道远。
北京大学法学院教授郭雳认为，注册制改革应把握重点、有序推进。针对某些人认为，保荐制也应与核准制一并抛弃的看法，他强调保留保荐制的基础框架，进一步梳理保荐与承销、保荐机构与保荐代表人的职能配置。
中国人民大学法学院教授叶林称，我国即将实施的股票发行注册制，必将是兼容境外做法、反映中国国情的新体制，必须是在微观上创新、在宏观上衔接相关体制的新体制。比如，在现阶段，监管者在审核股票发行资格时，通常要咨询相关行政主管机关的意见，以决定股票发行的适应性，甚至反映国家产业政策。这种做法罕见于其他国家，却普遍存在于中国社会。而且，即便证券交易所负责实质审查，也难免出现监管者的间接控制。因此，在实现股票发行市场化的道路上，如果要大力推动注册制前行，在证监会与交易所关系方面，要考虑改变证券交易所的产权结构，实现交易自主性、经济性，摆脱对证监会的过度依赖，从而使交易所成为真正的市场组织者。
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