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国金证券发布A不策略周报称，大的环境决定了“求多于供，货缺而贵”。牛市分为两种，*9种是企业盈利改善，EPS推升指数上涨的市场，这个时候更多的是从盈利的角度去配置板块；第二种是资金充裕所推升的市场，更多的依赖于流动性来提升PE，在经济周期尚未启动，流动性充裕的大背景下，建议更多的是从“成长性+想象空间”的角度去配置板块，国金证券将本轮牛市启动的根源归因于第二种情景，建议投资者多一些坚定，少一些摇摆，配置更多的放在与经济结构转型相关，与改革相关的板块与主题上。
以下为全文：
上周五市场两市合计成交接近2万亿，再次刷新历史记录。创造天量成交额之后，接下来市场难免波动加大，机构间博弈可能更为复杂。
主要结论
一、今年第七批IPO批文如期下发，无论是新股发行速度还是单只规模均有所提升。5月8日证监会曾核准了20家企业的首发申请，本次是5月批准的第二批IPO批文，总共23家，中国核电在名单中。其中上交所5家，深交所中小板7家，创业板11家。根据旧的招股书，估算本轮冻结资金或在3万亿。中国核电拟募集资金162.5亿元，将成为5年来首家融资超过160亿元的大盘股。若按照网上中签率在1.5%-2.0%测算，预计冻结资金会在6000亿左右。时间安排上，按照发行程序推算，其将可能在6月8日前后正式挂牌，对市场的影响主要集中在5月中下旬，但考虑到A股市场已经形成了正反馈效应（市场赚钱效应→资金面入市→市场赚钱效应），我们预计新股发行对市场的冲击相对有限。
二、“神创”在唱空声音中不断创新高，非理性与合规的界限到底如何划定？站在当前“神创”屡创新高的大背景下，本周末唱空声又起。事实上监管层周末所表达的意思很清楚“交易在合法合规中进行均是认可的”，但有趣的是，根据监管层透露出的仅有信息，诸多市场解读者替“证监会”发声，各种遐想与猜忌，预计监管层将走入各种澄清的模式。非理性与合规的界限如何划定，在一轮不依赖于EPS推升，而更多的是依赖于流动性过度充裕推升的市场行情，其本质上是非理性交易的一种结果，非理性的行为造就了无论是主板还是中小板、创业板指数均创出了近几年的新高。那么，在这种市场环境中，如何能非常清晰的辨识非理性与合规的界限？我们认为很难清晰界定。换句话来讲，可能部分个股存在着不合规的情形，但没法改变驱动市场上涨的非理性行为这一现象。
三、历史为鉴，什么因素能使创业板趋势性的向下调整（10%以上）？其实只要仔仔细细的去翻阅A股的历史行情，自2010年以来创业板出现大幅度的调整（10%以上），归纳起来无外乎四种因素中的一个或某几个导致：1）流动性供给层面上开始边际收紧；2）经济周期启动，配置切换到中上游；3）IPO制度的预期变化，创业板流通市值体量预期几何级的增长，比方说注册制来了；4）交易制度预期的变化。倘若上述4种情况中的一种出现，那么创业板才是真正危险的时候。对此我们对于创业板走势的看法是：未来会有，但还不是现在。
四、两地基金互认开启，开源引水，形成中长期利好。证监会5月22日宣布，内地香港基金互认7月1日启动，初始投资额各3000亿。符合互认条件的基金须成立一年以上，资产规模2亿元人民币以上，在对方市场销售的规模占基金资产比重不超过50%。经证监会初步测算，截至去年底，符合互认条件的香港基金有100只左右；截至一季度末，内地符合互认条件的基金有850只左右。我们认为“两地基金互认”本质上是进一步扩宽和开辟了销售渠道，将积极引导两地证券市场增量资金的入市，对A股、H股证券市场均形成中长期利好。
投资建议
市场接下来赚钱效应或有所减小，但并不表示赚钱效应消失。从近期的路演反馈来看，随着主板、创业板指数创出新高，今年以来股票类基金收益率中位数高达64%左右，前十名股票基金收益率中位数高达170%，前5个月的收益率大幅超越了2013年全年以上的收益率，不少机构投资者认为这是属于极为反常的现象。这一轮市场上涨是否会重复2007年盛极而衰的走势呢？我们认为可能性极小。2007年中后期国内经济呈现过热的倾向，货币政策转向收紧是导致股市泡沫的核心因素，而目前我国还是处于通缩周期，政策放松可期，近期一系列政策偏暖，新股发行节奏整体还算预期。由此，我们认为市场接下来赚钱效应或有所减小，但并不表示赚钱效应消失。
大的环境决定了“求多于供，货缺而贵”。牛市分为两种，*9种是企业盈利改善，EPS推升指数上涨的市场，这个时候更多的是从盈利的角度去配置板块；第二种是资金充裕所推升的市场，更多的依赖于流动性来提升PE，在经济周期尚未启动，流动性充裕的大背景下，建议更多的是从“成长性+想象空间”的角度去配置板块，我们将本轮牛市启动的根源归因于第二种情景，我们更多的建议投资者多一些坚定，少一些摇摆，配置更多的放在与经济结构转型相关，与改革相关的板块与主题上，如：军工（卫星导航、航母等）、计算机、传媒、电气设备、医药等申万一级板块；另外接下来事件驱动的主题也值得高度重视，如“2015国际大数据产业博览会、第十九届软件博览会、国企改革顶层设计方案1+N或将出台、中电投和国家核电合并成立的新公司或正式挂牌”等带动的主题投资机会。
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