昨天，雪球邀请我做了一期文字访谈，内容是“怎样发现投资路上的陷阱，避开黑天鹅”。做为一个成名的“踩雷专家”，避开黑天鹅我不拿手，碰到了哪些黑天鹅我倒是有不少经历可以分享。我希望地雷都已经被我踩光光，大家踩到的全是金子。

    识假与做空

    问一：不同的企业关键的指标是不相同的，请您举几个您遇到过的例子，通过哪些线索发现了公司的问题。

    答：单纯说财务指标，不同的行业，不同的生意模式，不同的发展阶段，财务指标可以相差很大，难有固定的标准，得根据实际情况分析。

    如果从三大报表来看，虚增利润都会造成资产负债表里的一项或多项资产虚增，同时利润表里的收入虚增或成本虚减，而现金流量表里的自由现金流，甚至是经营现金流并不理想，逻辑会有错乱。当然也存在虚减利润的公司，比如大股东持股比例过小的。另外，资产被挪用或侵吞的现象比较多。

    粗看三张财务报表，我认为主要的项目有数字金额就可以了，其它项目空栏位越多越好，说明业务简洁明了。如果每个栏位都有数字，甚至金额还都不小，显得业务很复杂，难看懂。老巴不是说了，不懂的股就不要买嘛。

    在看数字的时候，要注意看一下它的趋势变化，*4是同时看5年的数据，这就好像技术分析派看K线一样，趋势一旦形成就会有一个惯性，如果发现拐点出现，那么就细读一下报表附注和相关的公告信息，判断一下影响。

    另外，*4是与同行对照一下，同行意味着生意模式相似，所以数字金额的绝对值和相对比例关系也应该类似，如果差别很大，又没有合理的解释，那么报表就可能有问题。

    具体的例子要一一列示的话可能太多，我就举两个今天有出公告的港股：

    一是2308研祥智能，它今天上午出公告说花3.1亿在昆山买了块地，用于商住发展，而去年底它才刚刚收购了有20万平米土地的一家公司，花了3.2亿，也是想发展物流之类的地产项目。更早之前，它还有个大额的关联交易，同样与土地有关。

    这公司原本是做自动化设备的，自称是高科技企业，以前曾在CCTV里做广告，老板陈志列也常在媒体露面。所以我们不用分析财务报表，单看逻辑就觉得不太对劲。

    看它的财务数据，一年收入也就10亿左右，但手上长年握着10多亿的现金，然后又贷款10亿，大存大贷又不是开银行，明显就问题。

    二是904中国绿色食品，它今天出公告说原本即将到期的13.5亿人民币可转债无力偿付，建议先付尾数，其余10亿展期3年，并大幅上浮利率，我没关注它的债券价格，估计此前可能已经跌到50块以下了的。

    这公司主要是做蔬菜的，近两年大力推广“粗粮王”等软饮料，类似惠尔康的“谷粒谷力”，伊利也有类似的产品。904我曾中过招，当时看它比682超大现代的财报要好，“粗粮王”这款产品在福建很常见，深圳也能看到。

    大约在两年多前，出年报的前一天我买入904，看它估值低，也有分红，想投机一把，结果晚上公告说年报要推迟几天出，第二天股价暴跌40%。看来市场多数时候是效的，给它低估值，有市场的道理和逻辑。

    904的报表上，也常年趴着上十亿的现金，但它除了上述的可转债外，并无银行贷款，而且可转债的利息率以前是很低的，所以似乎不是大借大贷。

    可今天的公告却说，过去一年因为业务扩张，消耗掉了10亿现金，所以才没钱还债。那它的现金去了哪儿呢？与前边的研祥智能相仿，也去了土地预付款，就是承包农地种菜预付的租金。

    大量的农地我们无法去测量估算是否合理，但从损益表的变化可以发现这其中的逻辑有问题。因为这两年904的收入并无大的增长，利润更是5年未变，尽管经营现金流看似很不错，但收入和利润与大幅增加的资本支出即土地预付租金款是不匹配的，它没有理由要支付这么多土地预付租金。

    所以，很可能是大股东挪用了这13.5亿的可转债款项，才造成今天无钱偿付。