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第二章*9节 证券估值基本原理
一、价值与价格的基本概念
证券估值是指对证券价值的评估。
(一)虚拟资本及其价格
作为虚拟资本载体的有价证券，本身并无价值，其交换价值或市场价格来源于其产生未来收益的能力。它们的价格运动形式具体表现为：
1．其市场价值由证券的预期收益和市场利率决定，不随职能资本价值的变动而变动。
2．其市场价值与预期收益的多少成正比，与市场利率的高低成反比。
3．其价格波动，既决定于有价证券的供求，也决定于货币的供求。
(二)市场价格、内在价值、公允价值与安全边际
1．市场价格。有价证券的市场价格是指该证券在市场中的交易价格，反映了市场参与者对该证券价值的评估。根据产生该价格的证券交易发生时间，我们通常又将其区分为历史价格、当前价格和预期市场价格。
2．内在价值。投资者在心理上会假设证券都存在一个“由证券本身决定的价格”，投资学上将其称为“内在价值”。这个概念大致有两层含义：
(1)内在价值是一种相对“客观”的价格，由证券自身的内在属性或者基本面因素决定，不受外在因素(比如短期供求关系变动、投资者情绪波动等等)影响。
(2)市场价格基本上是围绕着内在价值形成的。
有趣的是，由于每个投资者对证券“内在”信息的掌握并不相同，主观假设(比如未来市场利率、通货膨胀率、汇率等等)也不一致，即便大家都采用相同的计算模型，每个人算出来的内在价值也不会一样。
3．公允价值。投资者可以参考当前的市场价格来估计自己持有(或打算买入／卖出)的证券价值，也可以运用特定的估值模型计算证券的内在价值。在证券市场完全有效的情况下，证券的市场价格与内在价值是一致的，但是现实中的证券市场却并非完全有效。多数情况下，两者存在差异，而且两者均存在缺陷。
4．安全边际。格雷厄姆和多德在其经典著作《证券分析》一书中数十次提及“安全边际”概念。按照他们的理论，安全边际是指证券的市场价格低于其内在价值的部分，任何投资活动均以之为基础。“就债券或优先股而言，它通常代表盈利能力超过利率或者必要红利率，或者代表企业价值超过其优先索偿权的部分；对普通股而言，它代表了计算出的内在价值高于市场价格的部分，或者特定年限内预期收益或红利超过正常利息率的部分”。
二、证券估值方法
观察角度、估值技术甚至价值哲学的巨大差异，导致证券估值相关领域的理论和方法层出不穷。
(一)绝对估值
绝对估值是指通过对证券的基本财务要素的计算和处理得出该证券的绝对金额，各种基于现金流贴现的方法均属此类。
(二)相对估值
相对估值的哲学基础在于，不能孤立地给某个证券进行估值，而是参考可比证券的价格，相对地确定待估证券价值。通常需要运用证券的市场价格与某个财务指标之间存在的比例关系来对证券进行估值。如常见的市盈率、市净率、股价／销售额比率、市值回报增长比等均属相对估值方法。
(三)资产价值
根据企业资产负债表的编制原理，企业的资产价值、负债价值与权益价值三者之间存在下列关系：
权益价值=资产价值一负债价值
因此，如果可以评估出三个因素中的两个，则剩下的一个也就可以计算出来了。常用方法包括重置成本法和清算价值法，分别适用于可以持续经营的企业和停止经营的企业。
(四)其他估值方法
在金融工程领域中，常见的估值方法还包括无套利定价和风险中性定价，它们在衍生产品估值中得到广泛应用。
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