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第二章第三节 股票估值分析
一、影响股票投资价值的因素
(一)影响股票投资价值的内部因素
1．公司净资产
从理论上讲净资产应与股价保持一定比例，即净值增加，股价上涨。
2．公司盈利水平
公司的盈利水平是影响股票投资价值的基本因素之一。公司盈利增加，股票的市场价格上涨；股票价格的涨跌和公司盈利的变化可能并不同时发生。
3．公司的股利政策
股利与股票价格成正比，通常股利高，股价涨；股利低，股价跌。
4．股份分割
股份分割又称拆股、拆细，是将原有股份均等地拆成若干较小的股份。股份分割通常会刺激股价上升，往往比增加股利分配的刺激作用更大。
5．增资和减资
当公司宣布减资时，多半是因为经营不善、亏损严重，需要重新整顿，所以股价会大幅下降。
6．公司资产重组
公司重组总会引起公司价值的巨大变动，因而其股价也随之产生剧烈的波动。但需要分析公司重组对公司是否有利，重组后是否会改善公司的经营状况，因为这些是决定股价变动方向的决定因素。
(二)影响股票投资价值的外部因素
一般来讲，影响股票投资价值的外部因素主要包括宏观经济因素、行业因素及市场因素。
1．宏观经济因素：宏观经济走向和相关政策是影响股票投资价值的重要因素。
2．行业因素：产业的发展状况和趋势对于该产业上市公司的影响是巨大的，因而产业的发展状况和趋势、国家的产业政策和相关产业的发展等都会对该产业上市公司的股票投资价值产生影响。
3．市场因素：证券市场上投资者对股票走势的心理预期会对股票价格走势产生重要的影响。市场中的散户投资者往往有从众心理，对股市产生助涨助跌的作用。
二、股票内在价值的计算方法
(一)现金流贴现模型
1．一般公式
现金流贴现模型是运用收入的资本化定价方法来决定普通股票内在价值的方法。贴现现金流模型的一般公式如下：
在上式中：V——股票在期初的内在价值；——时期t末以现金形式表示的每股股息；k——一定风险程度下现金流的合适的贴现率(也称必要收益率)。
净现值等于内在价值与成本之差，即：
其中：P——在t0时购买股票的成本。
如果NPV>0，意味着所有预期的现金流入的现值之和大于投资成本，即这种股票被低估价格，因此购买这种股票可行。
如果NPV<0，意味着所有预期的现金流入的现值之和小于投资成本，即这种股票价格被高估，因此不可购买这种股票。 例2-5(2012年3月真题·判断题)股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让有关。（ ）
【参考答案】：×
【解析】：股票在期初的内在价值与该股票的投资者在未来时期是否中途转让无关。
2．内部收益率
内部收益率就是指使得投资净现值等于零的贴现率。如果用k*代表内部收益率，内部收益率与股票的现场价格存在这样的关系。
可见，内部收益率实际上是使得未来股息流贴现值恰好等于股票市场价格的贴现率。
例2—6(2012年3月真题·多选题)下列有关内部收益率的描述中，正确的有（ ）。
A．是一种贴现率
B．前提是NPV取0
C．内部收益率大于必要收益率，有投资价值
D．内部收益率小于必要收益率，有投资价值
【参考答案】：ABC
【解析】：内部收益率大于必要收益率，才会有投资价值。
(二)零增长模型
1．零增长模型假定股息增长率等于零，也就是未来的股息按一个固定数量支付。
上式中：V——股票的内在价值；D。——未来每期支付的每股股息；k——到期收益率。
2．内部收益率
零增长模型也可用于计算投资于零增长证券的内部收益率。用证券的当前价格P代替V，用k半(内部收益率)替换k，零增长模型可变形为：
例27(2012年3月真题·单选题)有关零增长模型，下列说法中，正确的是（ ）。
A．零增长模型的应用受到相当的限制，假定对某一种股票永远支付固定的股利是合理的
B．零增长模型决定普通股票的价值，是没有用的
C．在决定优先股的内在价值时，零增长模型相当有用，大多数优先股支付的股利是固定的
D．零增长模型在任何股票的定价中都有用
【参考答案】：C
【解析】：零增长模型的应用似乎受到相当的限制，毕竟假定对某一种股票永远支付固定的股利是不合理的。但在特定的情况下，对于决定普通股票的价值，仍然是有用的。而在决定优先股的内在价值时，这种模型相当有用，因为大多数优先股支付的股利是固定的。
(三)不变增长模型(又名固定增长模型)
1．如果假设股息永远按丕变的增长率增长，就可以建立不变增长模型。假设时期t的股息为：Dt=Dt-1(1+g)=DO(1+g)t，则股票在起初的内在价值V等于：
2．内部收益率
(四)可变增长模型
二元增长模型假定在时间L以前，股息以一个不变的增长速度增长；在时间L后，股息以另一个不变的增长速度增长。
三、股票市场价格计算方法——市盈率估价方法
市盈率又称价格收益比或本益比，是每股价格与每股收益之间的比率，其计算公式为：
市盈率=每股价格／每股收益
如果我们能分别估计出股票的市盈率和每股收益，那么我们就能由此公式估计出股票价格。这种评价股票价格的方法就是“市盈率估价方法”。
(一)简单估计法
利用历史数据估计法分为：算术平均数法、趋势调整法、回归调整法。
市场决定法分为：市场预期回报率倒数法、市场归类决定法。
(二)回归分析法
回归分析方法是指利用回归分析的统计方法，通过考查股票价格、收益、增长、风险、货币的时间价值和股息政策等各种因素变动与市盈率之间的关系，得出能够*4解释市盈率与这些变量间线性关系的方程，进而根据这些变量的给定值对市盈率大小进行预测的分析方法。
一般认为，市盈率与收益、股息政策、增长和风险等关系最密切。美国WhitebeCk和Kisor用多重回归分析法发现，在1962年6月8日的美国股票市场中有以下规律：
市盈率=8．2+1．500×收益增长率+0．067 ×股息支付率-0．200×增长率标准差
20世纪60年代以来，在美国的证券界，这样的模型出现了数百个，每一种可能的变量和变量的组合都考虑到了。所有这些模型的一个共同特点是：它们能解释在某一时刻股价的表现，却很少能成功地解释较长时间内市场的复杂变化。
导致这种缺陷的原因可能有如下三个：
(1)市场兴趣的变化。当市场兴趣发生变化时，表示各变量权重的那些系数将有所变化。
(2)数据的值的变化，如股票收益增长率等随时间变化。
(3)尚有该模型所没有捕捉到的其他重要因素。
从上面的分析中，我们可以清楚地看出，用回归分析法得出的有关市盈率估计方程具有很强的时效性，套用过去的方程是不现实的。如果投资者想利用这种方法来指导投资决策，那么*4是自己做一些研究，并在实践中不断加以改进。
四、市净率在股票价值估计上的应用
公式：市净率=每股价格／每股净资产(倍)
比较：市净率用于考查长期投资(内在价值)；市盈率用于考查短期投资。
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