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高顿网校小编热情欢迎小伙伴们前来浏览这篇1月7日星期三发布的固定收益的文章——2015年凯石工场固定收益基金策略，真心感谢对我们高顿网校的信任与支持。
导语
2015年是中国经济转型的关键一年，预计起初经济的下行压力将依然延续，增长目标有望下调，不过在改革政策的强劲推动下，经济结构的转型升级将会陆续进入实质阶段，但经济实现真正企稳的具体时点还要由改革的进度和成果来决定。流动性方面，在经济面临下行压力、通胀水平维持低位的背景下，不论是财政政策还是货币政策都将具备进一步的放松空间。因此，2015年债券市场投资机会仍将存在，不过，考虑到股票市场的估值修复过程或将持续，因而资金对于债市的关注度会有所削弱，需求端的波动或将带来期间的震荡，投资者还需密切注意。
落实到固定收益类基金的配置上，建议沿以下思路进行：1、在期限搭配上，建议起初选择中长久期的基金品种进行介入，与此同时，留意宽松的货币环境所触发的经济复苏情况，当经济基本面改善的利好显现之时，灵活降低基金组合久期水平。2、在种类选择上，利率债和信用债品种均有一定的投资空间，但同时也都存在着潜在波动风险，因此更需关注基金经理的择时择券能力。3、2015年股票市场预计会有更多的机会值得把握，风险承受能力较强的投资者，可以通过增配二级债基和转债基金进行关注。4、搭配货币基金，增强组合流动性。
聚焦短期，建议投资者继续延续前期适度积极的策略，在品种选择方面可以适当配置二级债基来增厚收益，期限结构方面继续投资中长久期品种来增加收益弹性。对于债券种类的选择上，建议除了继续关注信用债中城投债、高评级产业债投资比例较高的基金产品之外，对于利率债也可进行介入，尤其是利率债中的国开债配置比例较高的基金。与此同时，建议搭配货币市场基金产品，平抑债券市场潜在波动的可能。
宏观经济及债券市场形势分析
经济仍旧承压 静待改革转型
2015年是中国经济转型的关键一年，我们预计起初经济的下行压力将依然延续，增长目标有望下调，但是在改革政策的强劲推动下，经济结构的转型升级将会陆续进入实质阶段。未来随着过剩产能的加速淘汰，以及政府对于新兴产业的大力扶持，结构转型和产业升级将有望增强经济增长的内在动力，助力总体经济实现筑底企稳。
预计2015年尤其是上半年，经济的下行压力将依然延续。具体来看，虽然在政策刺激下，基建投资有望加速，但是房地产投资的拖累可能会使得整体投资增速仍陷回落。消费方面，预计会保持稳定，随着人们生活水平的提高，增长点或将由实物消费向服务消费以及信息消费转变。出口方面，考虑到人民币对美元大概率将保持相对稳定，但是对日元、欧元等主要货币或将被动升值，由此将会削弱我国出口的竞争力。总体来看，政策刺激与经济内生动力的博弈仍将继续，政府下调经济增长目标至7%的可能性较大，增长偏弱的局面将会持续。
不过，政府的改革也将按照预定的时间表和路线图加快推进。2015年国企改革、土地改革、金融改革将会多条线并举，陆续从之前的预期进入到实质阶段，为经济转型蓄积力量。随着经济结构的优化，各项积极因素也将有望出现，那些传统产业在瘦身后可能会焕发新的生机，与此同时，以移动互联网为代表的新技术也正在各个经济领域发挥着重要的作用。改革的进度和成果将决定我国经济实现真正企稳的时点。
从流动性的角度来看，2015年我国财政政策和货币政策都有望更加积极。明年我国经济增速依然面临压力，通胀水平维持在低位的概率将较大，在此背景下，不论是财政政策还是货币政策都将具备进一步的放松空间。而且，降低社会融资成本的目标尚未完成，期间尽管受到IPO等等多种因素的影响，资金价格会出现波动，但是总体资金价格向下的大趋势不会改变。目前市场普遍预测，明年将有至少1-2次降息和若干次降准，降息周期已经形成，因此总体资金面的情况将不必太过担忧。
2015降息周期下 债市机会犹存
聚焦债券市场，众所周知，经济基本面和市场流动性是影响债券市场的最核心因素。具体来看，基于前文分析，预计2015年经济在去杠杆的诉求之下，产能过剩行业的压力还会进一步加剧，基建投资对冲地产投资的博弈仍将继续，居民收入下滑制约消费支出或更加明显，再加上出口形势的复杂化，明年经济增长仍将面临下行压力。不过，随着转型升级陆续进入实质阶段，新的经济增长动能会开始显现，预计明年经济不会持续下滑，但具体筑底时点，还取决于改革所带动的新积极因素的形成时间。
资金面方面，今年以来央行货币投放的主动性和灵活型都有所增强，除了公开市场操作以外，央行还增加了利用SLO（公开市场短期流动性调节工具）、SLF（常备借贷便利）、MLF（中期借贷便利）、PSL（抵押补充贷款）等创新工具投放基础货币的力度。预计2015年利用公开市场操作结合创新渠道来进行市场资金价格引导的思路将不会改变，因为无论是出于降低企业融资成本，去杠杆，还是对冲经济下行风险的要求，明年都至少会有1次降息空间，在此趋势下，总体资金面应当会相对宽松。
综合上述因素判断，经济基本面的偏弱叠加货币政策向总量放松的转变，债券市场2015年投资机会仍将存在，不过，考虑到股票市场的估值修复过程或将持续，因而资金对于债市的关注将会有所削弱，需求端的波动或将带来期间的震荡，投资者还需密切关注。
具体种类中，利率债方面，随着央行对于中短期流动性调控的增加，在货币放松的大周期中，降息降准都将继续推动资金利率稳中下行，而且，随着利率市场化的加速，理财资金的增量或将增加对于利率债的配置需求。因此，利率债2015年尤其是上半年，在尚未感受到经济基本面回暖所带来的压力，同时流动性又相对宽松的环境中，总体形势将较好，但是需要警惕央行降息、定向宽松不及时所带来的冲击，同时还需密切关注利率下行带来经济企稳的时点，这些因素均有可能对利率债的表现构成制约。
信用债方面，经济基本面的趋弱和流动性的宽松所引发的利好同样存在，结合考虑信用债的供给情况，城投债的审核正在不断收紧，产业债的供给由于投资增速的下降也很难增长，总体来看供给或将稳中偏紧。而且，从信用风险的角度来看，虽然实体经济的盈利情况很难快速改善，但是在货币政策放松周期中，外部融资环境较为宽松，因此信用事件爆发的概率并不高。所以，信用债在2015年还是存在一定的表现时机的。
2015年年度投资策略：关注择机选券能力 灵活应对债市波动
落实到固定收益类基金的配置上来看，基于以上分析，受基本面、资金面的影响，2015年债券市场依旧具有投资机会，只是期间也会贯穿波动，因而在选择基金产品时，还需要多角度综合考虑，结合实际情况灵活调整，具体我们建议2015年在产品的选择上可以沿着以下几个思路进行：
期限：中长久期把握先机 结合复苏形势灵活调整
考虑到不论是政策的外部推动，还是经济自身内在动力的形成，经济实现真正触底反弹都尚需时日，大概率仍将延续弱势局面，加上明年上半年货币政策松动所起到的流动性宽松作用或将支撑债市行情的延续，整体配置空间仍将存在，因此，我们建议投资者在期限搭配上可以先选择相对中长久期的基金品种进行介入。与此同时，从动态投资的角度来看，需要留意宽松的货币环境所触发的经济复苏情况，当利率下行对于经济基本面改善的利好显现之时，预计债券市场的波动会有所加剧，此时则需适当降低基金组合久期水平以灵活应对。
受限于部分债券品种久期数据无法获取，我们仅针对在2014年三季报中前五大重仓债券中有三个及以上可以得到修正久期的63只债券型基金进行分析处理，以市值加权平均估算基金产品的组合久期。根据结果结合历史业绩情况筛选出不同组合久期中风险收益配比较好的基金品种，以共投资者结合实际情况灵活配置，具体标的如图表1所示，其中，横坐标为基金组合久期，纵坐标为今年以来（截止2014.12.24）夏普比率。
来源：中国网财经 |
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