2013年注会《财管》第五章科目辅导(24)

三、放弃期权

　　基本含义：放弃期权就是离开项目的选择权，是在面临市场实际环境比预期相差较远的状况下，企业拥有缩减或撤出原有投资的权利，这样可以减少损失，这种期权相当于美式看跌期权。
 

　　(一)关停期权

　　关停期权价值=附有期权投资项目净现值-不附有期权投资项目净现值

　　附有期权投资项目净现值>0，投资项目可行。
 

　　教材【例5-13】

　　假设你准备在某地开一家新店。该地区将来很有可能发展称为旅游景点，如果你今天不签订租赁店铺的协议，就会有其他人签订协议，以后你将不再会有在此处开店的机会。租赁协议中有一项条款是，允许你在两年后解除协议而不发生任何成本。包括店铺的租赁费在内，新店每月运营成本将为10000元。你预期每月永续产生的收入为8000元。如果该地区能够成为旅游景点的话，你相信店铺收入将会翻番。你估计该地成为旅游景点的概率有50%。开店的成本为400000元。假设无风险年利率保持为7%不变。另外假设投资风险可以完全分散。每月折现率是0.565%(1.071/12-1)，要求：

　　(1)计算不考虑期权时投资的净现值

　　(2)计算考虑期权时投资的净现值

　　(3)计算放弃期权的价值

　　(4)你应如何决策
 

　　【解答】

　　(1)不考虑期权投资的净现值

　　每月期望收入=8000*0.5+8000*2*0.5=12000(元)

　　(2)考虑期权价值投资净现值

　　新店开业后若成为旅游景点，投资机会净现值=

　　新店开业两年后若未成为旅游景点，可以停业，这种情形下，

　　投资净现值=(8000-10000)*(P/A,0.565%,24)-400000

　　本题中每一状态的概率相等，且由于项目风险异质性，实际概率与风险中性概率相同，因此开店的净现值就等于使用实际概率计算的期望价值。

　　期望净现值=661947*0.5-444770*0.5=108589(元)

　　(3)放弃期权价值=108589-(-46018)=154607(元)

　　(4)由于考虑期权的净现值大于0，所以该项目是可行的。