新的一年已经离我们越来越近。在2016年的元旦，A股指数熔断机制也即将实施。事实上，自今年6月A股遭遇股灾以来，监管层已多次出手以维护股市稳定。此次熔断机制的推出自然也引起了市场的广泛关注。
熔断机制将于明年元旦正式实施
据北京商报报道，上周五，上交所、深交所和中金所联合发布了指数熔断相关规定，并表示A股和股指期货市场将于元旦后正式开始启动熔断机制，一旦触发熔断阈值就立即熔断暂停市场交易。
该机制主要有几个特点：以沪深300指数为判断标准、阈值分为5%和7%两档(且为双向熔断，而且每个档位只熔断一次)、熔断时间分为15分钟和熔断至收盘、熔断期间暂停交易但可以挂单和撤单。
也就是说，元旦后每日沪深300指数下跌或者上涨达到5%，就会触发*9次熔断，A股暂停交易15分钟，期货市场暂停交易12分钟(剩下3分钟可集合竞价)，15分钟后恢复交易，如果沪深300指数继续下跌达6%或者上涨达6%都不会触发第二次熔断，直到达到7%的阈值，触发7%的第二档熔断后将暂停交易直至当日收盘。
自2005年1月成立以来，沪深300指数共有105个交易日涨跌超过5%，其中有33个交易日涨跌超过7%。从暴涨暴跌的时期来看，主要集中在2007年、2008年和2015年，由此可见，A股总体上暴涨暴跌并不频繁，熔断机制的到来主要就是为了防止集中于某个时间段的暴涨暴跌，预防股灾的发生。
另据上海证券报报道，业内专家介绍，熔断机制是在整个市场出现恐慌时，防止市场非理性的大幅度下跌、维护市场的相对稳定的稳定机制之一。目前，纽交所、纳斯达克、东京交易所与韩国交易所等均实施熔断机制。
渤海证券对冲交易总部总经理房振明认为，熔断机制作为股票市场的“安全阀”，具有价格稳定、情绪冷却，降低违约风险等三重效应。
“我国市场散户投资者占比大，羊群效应显著，更易受非理性情绪影响。个股涨跌停制度在一定程度上可以缓解个股暴涨暴跌问题，但市场整体出现严重非理性行为时，暴涨暴跌却难以避免。尤其是在市场集体大幅去杠杆过程中将引发流动性匮乏，年中股市大幅震荡即是如此。”
他表示，引入股指熔断，可在市场出现急剧暴跌之前抑制过度看空投机行为，缓解投资者极度恐慌情绪的蔓延。若出现非理性暴涨，其冷却效应也可为投资者提供深入冷静思考的时间和空间。
从境外市场实施熔断机制的效果来看，这一制度虽然无法从根本上解决股市的暴涨暴跌问题，但可以应对突发情况、缓和市场情绪，有效改善交易氛围。
海通证券王旭、吴一萍认为，A股市场的暴涨暴跌有其深刻的背景和环境因素，要根本解决不可能就依靠熔断机制这一个“法宝”，但也不能因此否认熔断机制的合理作用。
海通证券分析提出，综观国外多次股灾的发生，以及年中A股市场异常波动情况，其中均包括了市场情绪的恐慌、融资杠杆的过度放大、计算机量化自动交易的过度推广、金融衍生品的泛滥等共同因素，这些因素在熔断机制面前可以得到一定的时间“冷冻”，使之“传染力”受限，市场情绪也可因此得到一定程度平复。
业界担忧不断
不过，业界对于熔断机制也存在不少担忧。
据*9财经日报报道，2014年新股上市首日一度实行两次临时停牌机制，例如，某新股开盘价为10元，那么当其盘中成交价首次上涨达到或超过11元，或者下跌达到或低于9元时，该只股票将被临时停牌1小时;复牌后，如盘中成交价首次上涨达到或超过12元，或者下跌达到或低于8元时，该股票将被临时停牌至14：57。
值得注意的是，在新股发行价压低的背景下，首日两次临时停牌机制一度导致流动性不足的问题：多数新股仅成交寥寥数笔后便触及上限，全天大部分时间处于临时停牌状态，投资者想买买不进，中签者即使想卖也无法卖出。
而根据三家交易所指数熔断的规定，沪深300指数全天任何时段触发7%熔断阈值的，将暂停包括股票及基金等股票相关品种的交易至收市。大面积的暂停交易同样带来流动性的隐忧，个人投资者袁明表示：“指数到7%所有票就都不能交易了?之前大跌还能排队跑，以后是不是排队的机会都没了?”
机构人士蔡童则推演了熔断机制与涨跌幅限制并行下的可能问题，“之前的调整，我们已经看到了千股跌停的踩踏发生，如果当时就有熔断(机制)的话，很可能市场不是冷静而是更加恐慌。为什么?挂跌停板至少可以出一点是一点，但如果暂停交易到收市，很可能一天一股都出不掉。比如配资资金要强制平仓，暂停交易了又平不了，只能等第二天集合竞价。最极端的情况是第二天开盘直接7%，又暂停交易一天。另外很重要的一点，股指期货是跟着一起熔断的，对冲的渠道也堵上了。现货期货两个市场都没有成交量，比单纯的连续下跌更可怕。“
在蔡童看来，问题的关键在于极端行情下A股10%涨跌幅限制下阈值过低及“跌停板的价格引不出足够的成交量”。目前，美国市场个股并无涨跌幅限制，韩国市场今年6月15日起涨跌幅限制从15%放宽至30%，相应的其阈值设置的选择空间较大，分别设置了8%、15%及20%三个阈值，只有当指数下跌超过20%才暂停交易至收盘。
另外，部分市场人士认为，现有阈值较低，触发次数可能较多，且两档阈值间隔过小，可能连续触发，建议仅设一档阈值，或提高阈值至6%、8%，也可考虑扩大阈值之间的差距。
“提高至6%、8%那都是退而求其次的说法，要引入熔断*4是取消10%的限制。引入的目的就是稳定市场，但没有成交量一切无从谈起。本来就无量跌停，你再来暂停交易那么一下，是我的话很难冷静下来。”蔡童表示，“放开限制，个股跌10%没量，跌15%量就可能上去，总之让市场去协商一个价格，想出去的人出得去，想进来的人进得来，成交量释放市场的情绪就能缓和。”
据交易所公告显示，上述希望短期仍难以实现。停板制度的引入，其设计初衷出于防止或减缓市场的暴涨暴跌，提高市场的稳定性，保护投资者。不过其施行以来屡受诟病，监管层也承认“从今年股市异常波动的情况看，涨跌停板制度在极端情况下不足以发挥稳定市场的作用”，但也同时表示“放宽或取消涨跌幅限制度会影响结算风险管理制度、杠杆类业务风控措施、市场监察指标等现行制度安排，对投资者的交易习惯影响也比较大，短期内难以实施。”
对此，蔡童并无过多担忧，“我担心的是再来一次，熔断可能让事情变得更糟。但市场已经剧烈调整过，短期来看(极端行情的)可能性很小。”
此外值得注意的是，此次并非只设下跌熔断，而是双向熔断。监管层表示“境内市场投资者结构以中小散户为主，价格双向波动较大，既出现过恐慌性下跌，也曾出现过快上涨，包括因事故导致市场短期大幅上涨的情况。”
此处“事故“所指在业内人士看来自然指向光大乌龙指事件。
可见，呼吁冷静的并非只有杀跌，也基于“追涨”。历史来看，熔断机制的引入也仅仅开始，监管机制与市场运行需双向反馈。美国、韩国市场的熔断阈值及暂停交易的时间等均在推出后有所调整;类熔断机制的新股上市首日两次临停机制也在实行数月后便遭取消，以确保新股的交易时间。对于蔡童等业内人士所表达的隐忧，证监会表示“将在今后的制度完善过程中，结合熔断机制实际运行情况继续深入研究论证。”
同时，新华网也报道表示，熔断机制与涨跌停板并存，会对A股产生什么样的影响这无疑是当下投资者最为关心的问题。
在多数市场人士看来，作为成熟市场的通行做法，熔断总体有利于平抑市场非理性扰动，但对其整体趋势影响有限。
从熔断机制的标的来看，沪深300指数汇聚了大批大盘蓝筹股，本身波动性就小于市场总体水平，更远低于中小市值个股群体。排除今年的极端情况，未来沪深300指数触发熔断阈值或是“小概率事件”。
此外，熔断机制为投资者提供了思考判断短期行为的时间，降低极端系统性风险发生的可能。但当市场处于下行过程时，熔断机制可以拉长下跌的时间，并不会改变下跌的趋势。
从股市运行的规律来看，指数涨跌虽受到情绪因素的一定影响，但归根结底还是取决于基本面、政策面和资金面三大驱动因素。从这个角度而言，在适应熔断机制的同时，投资者仍需密切关注宏观经济和上市公司盈利能力的表现，以及相关政策的调整、流动性的变化。
有利于维护市场稳定
同时，上海证券报还表示，此次三家交易所计划实施的指数熔断引入了期现联动的“三市联合熔断”，并采取双向熔断、分档熔断等机制。专家认为，这些措施不仅有利于平抑股票现货市场的非理性波动，也有利于股指期货市场的价格稳定。
武汉科技大学证券研究所所长董登新介绍，在引入熔断之前，股指期货市场价格稳定措施主要有三类：
一是实行涨跌停板制度，沪深300股指期货、上证50股指期货、中证500股指期货合约的涨跌停板为上一交易日结算价的±10%;二是取消股指期货两个季月合约市价指令的使用，并推出多种市价指令类型，防范市价指令可能对市场价格的冲击;三是盘中实时监控，及时发现可能导致价格异常波动的交易行为，降低市场冲击。
“在这些措施的基础上引入熔断机制，有助于进一步完善股指期货市场的价格稳定机制体系，更好地促进股指期货市场功能发挥。”他评价。
瑞银期货董事长房东明表示，在股指期货交易中推出熔断制度，为期指交易设置了缓冲和警示，又不妨碍股指进一步通过市场寻找合理价值。同时，股指熔断可给予投资者追加保证金的机会，避免由于强平造成再一波的追涨杀跌，也可从一定程度上降低市场清算和信用风险。
他还提到，对于程序化交易而言，实施指数熔断也可让程序化交易员有时间调整机器，避免发出大批不必要的对冲指令，降低股价异动引起不必要的交易纠纷。
而对于实施指数熔断机制可能给A股价格及流动性带来的影响，中投证券财富管理部总经理夏崇卫分析认为，熔断机制对短期交易量、长期流动性的影响均不明显，实施指数熔断后，A股股指波动性将减小，股市长期波动率也将下降。
中投证券研究分析认为，整体而言，熔断机制对股票市场流动性的负面影响不明显。上述四次触发熔断的案例中，熔断当日及次日的平均成交量都大于前五日成交量均值。从股指波动性来看，韩国市场触发熔断的第二天，股指日内振幅呈下降趋势;美国市场熔断的第二天，日内振幅有所上升，但是升幅不大，第三、四个交易日的日内振幅则大幅下降。
夏崇卫据此提出，国际经验表明，即使在熔断当日因为暂停交易和投资者观望的缘故，成交量可能会略有下滑，股票市场的成交量在随后一两日中迅速恢复。同时，熔断机制对于减少股指的短期波动性存在正面作用。
对于部分投资者对于熔断机制可能降低股市流动性的担忧，他表示，境外市场数据分析表明，熔断后的一段时间内，日均成交量非但没有减小反而还有所上升。交投更多可能是市场自身因素造成，而无关熔断机制。“总之，在数个月的时间维度内看，熔断机制对股票市场的成交量影响十分有限。”他说。
此外，机构普遍认为，实施熔断机制能够降低股市的长期波动率。
美、韩市场的波动率均在熔断介入的当月达到峰值，之后呈现稳步下降的趋势。具体而言，在实行熔断的1个月后，指数的波动性随着时间的推移开始逐步下降，大约6个月后就恢复到实行熔断机制之前的水平。