AICPA: IMF 世界经济展望

　　IMF4月*7发布世界经济展望（英文版共234页。总的来说，发达经济体的复苏已经开始加强，乐观估计全球今年将增长3.2%。尽管经济远未实现充分复苏，但货币政策的正常化（包括常规或非常规政策）目前已被提上议事日程。这意味着金融条件将收紧，宏观经济薄弱的代价将变得更加高昂。所以提高潜在增长的措施正变得越来越重要。
　　我个人认为报告的第3章和第4章很值得一读。第3章是关于全球实际利率（real interest rate）。众所周知，自上世纪80年代以来，各国的实际利率都显着下降，目前已处在小幅负值的范围。IMF认为随着全球状况趋于正常，预计各国实际利率在中期内将上升，从而扭转实际利率在全球金融危机之后变为负值的趋势。但不太可能回到高实际利率状态。预计实际利率从当前水平的回升将较为有限，因为过去若干年里导致实际利率处于低水平的因素不太可能显着逆转：
　　储蓄的变化：2000-2007年期间新兴市场经济体储蓄率的大幅上升态势预计仅将得到部分逆转，意味着实际利率仅会小幅上升。
　　资产组合的变化：进入本世纪以来，对安全资产的需求有所增加，其主要原因是股票相对于债券的风险增大，以及新兴市场经济体继续积累储备。这一趋势不太可能得到逆转，除非政策有意料之外的重大变化。
　　投资的变化：全球金融危机之后先进经济体的投资率下降趋势很可能持续下去。
　　持续居低的实际利率有助于借款人降低债务比率，但同时也带来了新的政策挑战。在当前的货币政策框架下，预期的低实际利率环境意味着，如果先进经济体增长极慢的风险变为现实，利率零下限可能会再度制约货币政策。
　　第4章是关于外部条件与新兴市场增长之间的关系。在新兴市场经济增长的变化中，有一半以上源于外部因素（外部需求和融资状况以及贸易条件）。
　　美国增长率上升1个百分点，会使新兴市场增长率上升0.3个百分点。尽管美国利率会相应提高，但累计效应两年之后依然为正。
　　新兴市场主权债券（EMBI）收益率上升100个基点，会使其增长率下降0.25个百分点。
　　在新兴市场中，中国的增长率上升1个百分点，其他新兴市场的增长率会立刻上升0.1个百分点。随着贸易条件进一步改善，这种正面效应会不断增大。
　　在新兴市场过去15年经济增长的周期性波动中，外部因素占一半甚至更多，但在不同时期和不同国家的影响程度并不不同。
　　这些外部因素在新兴市场本世纪初的以及2008-2009年的增长减缓中起了主要决定作用，反映了先进经济体两次衰退期间外部需求对增长的抑制效应。
　　相反，内部因素在新兴市场2006-2007年的增长强劲回升中起了更为重要的作用，尽管外部因素也有帮助（商品价格高涨，EMBI收益率低）。
　　过去两年里，在内部因素的作用下，一些新兴市场的增长持续低于现有外部条件下应达到的水平。
　　与危机前的有利外部环境形成对照，今后几年里，新兴市场需要在不那么有利于增长的外部状况下维持增长。
　　一方面，新兴市场的增长将得益于先进经济体增长的加快。
　　另一方面，中国增长的预期减缓以及外部融资条件在一定程度上的收紧将拖累新兴市场的增长。