“人民币汇率双向变动以后，过去人民币单边升值抑制的居民全球化资产配置动机释放了出来，这确实是一个变化。但从中长期来看，只要中国老百姓家庭收入不断增长，这方面需求会越来越大。我认为这种对外资产的配置需求跟汇率没有太多必然联系”。11月18日，中国金融四十人论坛高级研究员、国家外汇管理局国际收支司原司长管涛在“《财经》年会2016：预测与战略”上作出表示。

 

　　管涛认为，由于资本流动管理仍然比较严格，当前情况下，家庭和公司部门的对外资产积累不是真正意义上的对外投资。“很大程度上是以外汇存款的形式存在银行，然后再被银行拿到外面去投资，而不是企业和家庭直接拿到外面购买证券或者投资实业，这个比例相对还是比较少的。”这很大程度上反映了现在资本账户的双向开放程度有很大提高的余地。

 

　　有嘉宾提出8月份汇改后居民对外投资的配置量在增加，管涛表示可能是个别市场现象，从数据上现在还找不到很好的支持。企业方面，8月份企业外汇存款增加了200亿美元，但是9月份随着人民币汇率稳定以后，企业的外汇存款下降了122亿美元。管涛认为企业在汇率波动的时候有增持外汇存款的动机可能是预防性购汇。“因为很多中国企业有一个重要特征，即高负债，他的净资产是有限的，他需要选择负债是本币负债还是外币负债，因为他有高负债，他的所有收入都要应付偿债的需要。”他进一步解释，当9月份人民币汇率趋稳后，汇率到了1:6.4元以下，对于这些企业来说继续持有这些外汇存款有很高的机会成本，“他可能就把提前购买的外汇用于对外支付的需要，包括进口支付、偿债。不一定是反映了恐慌性的投向境外。”

 

　　未来一年会如何改革将如何推进引发关注，管涛称，最近一段时间金融市场动荡，中国改革开放的进程会不会放缓。“9月17日国办中办发布了《关于构建开放型经济新体制的若干意见》，《意见》里提出很多措施，有引进来的也有走出去的；还有很多措施不但是直接投资，还有资本市场的双向开放，甚至包括过去很忌讳的衍生品市场的开放，在那个文件里都提到了，所以总的来看这个方向将会继续下去。”

 

　　以下是管涛部分发言实录：

 

　　管涛：要说中国政府的资产配置，外汇储备资产的配置，这属于国家机密，我不知道。从国家资产负债表来看，中国的对外金融资产，包括央行、民间部门的资产配置来看，现在共有6.43万亿美元的金融资产，其中一半以上是外汇储备资产，还有近一半是民间部门持有的外部资产。据统计，到今年6月末，民间部门持有的对外金融资产占6万多亿资产的41.4%。

 

　　黄晶生：民间资本现在是将近一半，时间推移到以前，比如五年前这个比例是多少？

 

　　管涛：那个时候只有30%多。

 

　　黄晶生：这个增长很快。现在国民很多持有外币在海外投资，这个趋势在增长。

 

　　管涛：这个趋势肯定在增长。但是，由于资本流动管理仍然比较严格，当前情况下，家庭和公司部门的对外资产积累不是真正意义上的对外投资，很大程度上是以外汇存款的形式存在银行，然后再被银行拿到外面去投资，而不是企业和家庭直接拿到外面购买证券或者投资实业，这个比例相对还是比较少的。

 

　　目前整个民间部门持有的对外资产占整个总外汇资产的41%，对外直接投资的16%，证券投资4%，剩下的是其他投资。其他投资大部分是以外汇存款的形式，由银行拿到外面去运用，这很大程度上反映了现在资本账户的双向开放程度很大提高的余地。

 

　　黄晶生：管先生，从统计学的角度来讲你觉得是中国打个喷嚏全世界要感冒了？

 

　　管涛：中国现在经济体量越来越大了，不论是开放程度还是市场影响力，特别是最近股市和汇市的波动都有较大影响。另外一个问题是，现在随着中国的家庭财富越来越多，就要增加财产性收入，要资产多样化，自然有对外资产配置的需求，我认为这种对外资产的配置需求跟汇率没有太多必然联系。

 

　　最近一段时间人民币汇率双向变动以后，过去人民币单边升值抑制了的居民全球化资产配置动机释放出来，这确实是一个变化。但从中长期来看，只要中国老百姓家庭收入不断增长，这方面需求会越来越大，而且随着中国的政策越来越开放，政策上给家庭、给机构提供全球资产配置的环境也会越来越宽松。中国还握有这么多外汇储备，这也意味中国对市场的承受能力也会越来越强。刚才黄总提到8月份汇改后居民对外投资的配置量在增加，也许我们看到个别的市场现象，但从数据上现在还找不到很好的支持。

 

　　8月份我们看到，企业外汇存款增加了200亿美元，但是9月份随着人民币汇率稳定以后，企业的外汇存款下降了122亿美元，这是什么原因？我个人理解，我认为企业在汇率波动的时候有增持外汇存款的动机可能是预防性购汇。因为很多中国企业有一个重要特征，即高负债，他的净资产是有限的，他需要选择负债是本币负债还是外币负债，因为他有高负债，他的所有收入都要应付偿债的需要。

 

　　当9月份人民币汇率趋稳后，对这些企业来讲他们到9月份汇率到了1:6.4元以下，对于这些企业来说继续持有这些外汇存款的话有很高的机会成本，汇率趋稳后，他可能就把提前购买的外汇用于对外支付的需要，包括进口支付、偿债。不一定是反映了恐慌性的投向境外。

 

　　黄晶生：我说一下对于汇率的观察，你们是专家，我是抛砖引玉。人民币贬值是相对于美元的，但是全世界的其他国家相对于美元的贬值比我们还厉害，那也就是说人民币相对于欧元，人民币相对于其他的元可能都是在升值。从资产配置的角度来讲，中国的居民会不会这个时候冲到欧洲去，人民币在升值，人民币很强，是在欧洲开始买房地产，而不是去美国，因为到美国区人民比没有以前值钱了，我这是不是很外行的想法，还是有一定的道理？

 

　　管涛：我自己的理解是这样的，在目前情况下选择到美国投资还是欧洲投资，不是简单考虑汇率，更多是考虑整个投资价值。例如美国的资产价格上涨比较快，这个时候不考虑汇率原因的话，在美国购买资产，投资价值就会相对低一点；而欧元贬值了，欧洲又经济不好，资产价值也在下跌，这个时候在欧洲收购一些资产就可能可以抄底。投资要考虑的可能不是简单的汇率升贬。

 

　　请您再给我们深入分享一下中国外汇政策对这两方做决策的影响，以及对中国外汇政策策略的展望。

 

　　管涛：不久前的十八届五中全会刚刚审议通过了十三五规划的建议。大家都很关心，经历最近一段时间的金融市场动荡，中国改革开放的进程会不会放缓。从十八届五中全会的公告上来看，中国的改革开放进程没有大的改变，继续强调要坚持开放发展；要推动扩大金融业的双向开放；要有序实现人民币项目可兑换；要推动人民币加入SDR，成为可兑换、可自由使用的货币。

 

　　这里强调的还是要双向，引进来、走出去相结合，进出平衡，内需外需相结合。整个开放的方向不会有大的变化。再提醒大家注意，9月17日国务院办公厅和中共中央办公厅发布了关于《关于构建开放型经济新体制的若干意见》，《意见》里对下一步开放的具体措施做了规划，提出很多措施，有引进来的也有走出去的；还有很多措施不但是直接投资，还有资本市场的双向开放，甚至包括过去很忌讳的衍生品市场的开放，在那个文件里都提到了，所以总的来看这个方向将会继续下去。

 

　　刚才有人提出由于人民币贬值，因此大家更多把资产配置到国外。但长期来看，考虑投资时汇率不是决定性因素，要从资产多元化、分散风险的角度考虑。夏先生提到短期来看金融市场具有同步性，但从中长期来看金融市场还是有差异的，可以找到不同的金融市场间风险的差异，起到对冲作用。

 

　　不应短期看汇率的走势，应该从中长期来把握比较好的投资机会。从国家来讲，容忍度也是很高的，因为按照改革的规划，人民银行要逐步退出外汇市场干预。贸易顺差越大，资本流出就越多，必须要有相应的政策配套，得允许企业和家庭能够把资产在境外配置。所以我个人感觉前景还是比较乐观的。

　　管涛认为，由于资本流动管理仍然比较严格，当前情况下，家庭和公司部门的对外资产积累不是真正意义上的对外投资。“很大程度上是以外汇存款的形式存在银行，然后再被银行拿到外面去投资，而不是企业和家庭直接拿到外面购买证券或者投资实业，这个比例相对还是比较少的。”这很大程度上反映了现在资本账户的双向开放程度有很大提高的余地。