来两年MDI主要的扩产就是万华八角项目、BASF重庆项目和中东阿美项目，由于扩产幅度很大，因此市场普遍担心MDI价格会出现下台阶式的下跌，万华的八角项目盈利能力也会大幅低于预期。但我们分析认为万华的成本优势非常明显，单吨成本比BASF低6048元，比中东项目低5414元，八角园项目盈利大概率会超市场预期。

 

　　投资成本比较:万华80万吨MDI总计投资为80亿元，单吨投资为1万元/吨，吨折旧为667元/吨;重庆BASF项目40万吨MDI产能投资80亿元，单吨折旧为1667元;中东项目为一体化装置，包括40万吨MDI和20万吨TDI等，实际投资估计将达到300亿美元。较国内建设同类项目的成本高7倍以上，因此我们认为中东项目单吨折旧为4669元;l能耗比较:万华MDI项目基本能源是煤炭，其单吨MDI所需的原料煤量为1.1吨，动力煤为1.4吨，按照目前山东地区动力煤价格测算，成本为1000元/吨。而BASF重庆项目和沙特项目都是以天然气为原料，单吨MDI所需原料气为750方，能耗气为1050方，依照重庆气价3.36元/方和中东气价0.34元/方，则重庆和沙特的单吨能耗成本为6048元和612元。

 

　　人工成本比较:万华单吨MDI对应的人工成本为900元左右，占比约为4.5%。由于BASF同在国内，我们预测其单吨人工成本与万华接近，但沙特由于主要是以外籍劳工为主，因此成本依照历史规律应该是万华的3倍左右，即2700元左右。

 

　　财务预测与投资建议。综上，无论是重庆BASF还是沙特MDI项目成本均远高于万华八角园，因此即使投产，对万华MDI的盈利影响也不大。我们预测公司2014-2016年EPS为1.38，2.76，3.19元，按照可比公司估值给予2014年17倍PE，目标价23.46元，维持”买入”评级。风险提示。八角项目进度低于预期。