| 正文 | 固定收益专题研究：3M Shibor运行机制探索
3MShibor中枢的抬升。与其他货币市场利率一样,相比受管制的一般存款,3MShibor的收益率的中枢在2010年之后出现了显着的抬升,与银行资产端的扩张需求强劲和负债端的存款脱媒有关。
3MShibor的稳态与粘性。与回购、拆借利率等灵敏反映货币市场流动性情况的指标相比,3MShibor波动更小,而且具有一定的“滞后”特征。一定程度上与其报价机制有关,但更重要的原因则是3MShibor的变化不仅受到银行间市场流动性松紧的影响,而且受到资产端收益率的驱动,即银行在吸收同业存款等资金时往往用于配置信贷资产如票据和非标等。而由于银行行为的顺周期特点,使得其资产端的变化往往具有粘性,尤其是近几年银行配置非标资产力度的加大,这可能是3MShibor变化缓慢的关键原因。
资本新规、同业存单等也影响了3Mshibor运行轨迹。2012年4季度,3MShibor的运行方向与资金面明显背离,与资本新规中金融机构拆借的风险权重提升,导致银行对拆借的风险补偿上升有关。而去年4季度,尽管之前3MShibor由于资产端的粘性持续滞后于货币市场变化,但之后突然飙升,则与NCD的推行导致银行对利率市场化加速推进的预期上升有关。
流动性谨慎预期导致的3MShibor滞后调整。今年以来,由于经济下行和银行融资需求下降,货币市场流动性显着改善,而资产端的票据、短融、信托等产品的收益率也大幅回落,但3MShibor下行仍然偏慢,而与此同时,其他长期限货币市场利率也在较高水平,整个货币市场的期限利差都处于高位,表面上与钱荒后银行拉长负债久期对接非标资产有关,但本质上反映了银行对资金面的谨慎预期,而这与利率市场化背景下银行负债的不稳定、外汇占款下降后银行对央行依赖程度上升但央行放松偏慢等有关。
融资需求下行与央行放松,3MShibor未来将回落到4%甚至更低。
往后看,经济增长仍然处于下行的通道,融资需求下行的趋势没有结束,而为了盘活资产端推进MBS,央行也需要降低银行负债利率予以配合。在资产端收益率下行和流动性预期改善的推动下,未来几个月3MShibor等回落到4%甚至更低是大概率事件。兴业证券股份有限公司
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