AFP考试大纲考点解读：资本成本的计算
　　(一)个别资本成本

　　个别资本成本是指使用各种资金的成本，包括长期借款成本、债券成本、优先股成本、留存收益成本、普通股成本，前两种为债务资本成本，后三种为权益资本成本。

　　个别资本成本是资金使用费用和有效筹资额的比率。其基本公式如下：

　　资金使用费用是决定个别资本成本高低的一个主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资本的资金使用费用大，其成本就高;反之，资金使用费用小，其成本就低。

　　筹资费用也是影响个别资本成本高低的一个因素。一般而言，发行债券和股票的筹资费用较大，故其资本成本相对较高;而其他筹资方式的筹资费用较小，故其资本成本较低。

　　筹资额是决定个别资本成本高低的另一个主要因素。在其他两个因素不变的情况下，某种资本的筹资额越大，其成本越低;反之，筹资额越小，其成本越高。

　　1.长期借款成本

　　长期借款成本是指借款利息和筹资费用。借款利息可以在税前扣除，可以抵税。

　　2.长期债券成本

　　发行债券的成本主要是指债券利息和筹资费用。债券利息的处理与长期借款利息的处理相同，应以税后的债务成本为计算依据。债券的筹资费用一般比较高，不可在计算资本成本时省略。

　　3.优先股成本

　　优先股的成本取决于CFP理财投资者对优先股收益率的要求，优先股每期都有固定的股利支付率，所以优先股实际上是一种永续年金

　　4.留存收益成本

　　留存收益是企业缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将一部分未分派的税后利润留存于企业，实质上是对企业追加CFP理财投资。如果企业将留存收益用于再CFP理财投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的CFP理财投资的收益率，企业就不应该保留留存收益而应将其派发给股东。留存收益成本的估算比对债务成本的估算难，这是因为很难对诸如企业未来发展前景及股东对未来风险所要求的风险溢价做出准确的测定。

　　公司的管理者有可能误认为留存收益是不存在成本的，是免费的，因为它们是支付股利后的剩余。尽管留存收益CFP理财融资不存在任何直接CFP理财融资成本，但是并非免费的，使用留存收益存在机会成本。公司的税后收益是属于股东的，债权人在税前取得了他们的利息收益，优先股股东获得了优先股股利，公司支付了利息、税收、优先股股利之后的剩余是属于股东的。

　　这些剩余收益是对股东提供资本的报酬，公司可以把其以股利的形式返还给股东，或者作为留存收益用于再CFP理财投资。如果用作留存收益，那么存在一种机会成本——如果公司把它返还给股东，股东可以用于购买股票等CFP理财投资而获利，因此，留存收益的成本至少等于股东用其再CFP理财投资所获得的收益。

　　如果股乐自己CFP理财投资，那么他们的期望收益率为多少呢(假设股

　　东自己CFP理财投资与公司CFP理财投资项目的风险相同)?我们曾经讨论过，股票市场一般都会处于均衡状态，期望收益率和必要收益率相等K;一K;。因此，如果企业保留这部分剩余收益用作再CFP理财投资，其收益率至少为K，，否则还不如以股利的形式发放给股东，让股东自己去CFP理财投资。

　　(1)资本资产定价模型法(CAPM模型)。普通股定价的方法之一是使用CAPM模型，资本资产定价模型一般分为一下几个步骤：

　　①估计无风险利率Rf，无风险利率可以是国库券票面利率;

　　②估计该股票的p系数p.，用它来估计该公司的风险;

　　③估计该股票的预期市场收益率R。;

　　④用CAPM定价模型计算出该普通股的必要收益率K，。

　　K，=Rf +(Rm-Rf )pi

　　资本资产定价模型存在以下问题：首先，股东资产CFP理财投资多样化可能并不充分，因此，除了市场风险，股东可能还存在其他非系统风险，如果这样，公司实际的CFP理财投资风险就不能用p衡量，CAPM模型有可能低估权益资本成本。其次，即使此模型是有效的，也很难准确地获得公式中一些因素的估计值。

　　(2)风险溢价法。根据某项CFP理财投资“风险越大，要求的报酬率越高”的原理，普通股股东对企业的CFP理财投资风险大于债券CFP理财投资者，因而会在债券CFP理财投资者要求的收益率上再要求一定的风险溢价。依照这

　　一理论，留存收益的成本公式为：

　　Ks =Kb +RPe

　　式中：K。——债务成本;

　　RP。——股东比债权人承担更大风险所要求的风险溢价。

　　债务成本(长期借款成本、债券成本等)比较容易计算，难点在于确定RPc，即风险溢价。风险溢价可以凭借经验估计。一般认为，某企业普通股风险溢价对其已发行的债券来讲，大约在3%～5%之间，当市场利率达到历史性高点时，风险溢价通常较低，在3%左右;当市场利率处于历史性低点时，风险溢份通常较高，在5%左右。而通常情况下，常常采用4%的平均风险溢价。

　　(3)股利增长模型法。股利增长模型法是依照股票CFP理财投资的收

　　益率不断提高的思路来计算留存收益成本。