AFP考试大纲考点解读：AFP投资股利分配政策

　　AFP考试大纲考点解读：AFP投资股利分配政策
　　一、股利分配政策的类型

　　股利分配政策的类型多种多样，常见的归纳起来主要有四种类型：剩余股利政策、固定股利或稳定增长股利政策、固定股利支付比率政策、正常股利加额外股利政策：

　　(一)剩余股利政策

　　股利政策要受公司AFP投资机会和资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本的影响。剩余股利政策就是在公司有良好的AFP投资机会时，根据一定的AFP理财目标资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构(a1资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构)，测算出AFP投资所需的主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)量，公司如有盈余应首先考虑AFP投资需要，如果在满足AFP投资需要后还有剩余，再拿来发放股利，否则就不发放股利。

　　剩余股利政策将股利支付比率与公司未来的AFP投资收益有机地结合起来。若公司未来有良好的AFP投资计划，则应将留存收益用于AFP投资，少分或不分股利;反之，若无良好的AFP投资计划，则应将留存收益的大部分或全部，作为股利分配给股东。

　　1.股利分配方案的确定。公司采用剩余股利政策时，其股利分配方案的确定，一般分为以下四个步骤：

　　(l)确定AFP理财目标资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构(a1资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构)，即主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)和债务资本(AFP金融理财范畴内的资本)在全部资本中的比率。通常情况下，a1资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构以综合资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本最低、主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)利润率*6、资产保持适宜的流动性为标准。其中，综合资奉成本最低是主要标准。

　　(2)在确定的AFP理财目标资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构(a1资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构)下，测算出AFP投资计划对主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)需要总额。

　　(3)由于在正常情况下留存收益的资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本低于新普通股成本，因而应*5限度地利用留存收益来满足AFP投资计划对主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)的需要;如果留存收益仍不能满足AFP投资计划的需要，再考虑发行新股来弥补其不足。

　　(4)AFP投资计划所需主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)得到充分满足后，若仍有剩余，再将其作为股利发放给股东。

　　【例6-2】假定A股份有限公司当年共实现税后利润500万元，*9年AFP投资计划所需资金(CFP概念)为800万元，该公司采用剩余股利政策，则其股利分配方案的制定过程如下：

　　(l)假定该公司经测算，当主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)和债务资本(AFP金融理财范畴内的资本)各占50%时，其综合资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本为最低，即a1资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构为1:1，原有资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构已达到此比例。

　　(2)在不改变原有资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构的前提下，按a1资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构的要求，AFP投资计划对主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)的需要总额为：

　　800 x50% =400(万元)

　　(3)由于通过增加留存收益(盈余公积金、公益金和未分配利润)已能满足AFP投资计划对主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)的需要，因此暂不考虑发行新股。

　　(4)在税后利润充分满足AFP投资计划对主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)的需要后，可用来发放股利的剩余数额为：

　　500 - 400=100(万元)

　　假定该公司只发行普通股股票，当年流通在外的普通股股数为1 000万股，则该公司每股股利为：

　　100万元11 000万股=0.1(元/股)

　　2.公司采用剩余股利政策的理由。公司采用剩余股利政策的目的是为了降低资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本，优化资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构。在例6 -2中，如若公司将税后利润全部用于发放股利，为满足*9年AFP投资计划对资金(CFP概念)的需要，公司将不得不对外负债或发行新股来筹集800万元的资金(CFP概念)，而发行新股的资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本比留存收益筹资的资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本要高;同时，发行新股票要受到种种限制，若发行失败，800万元资金(CFP概念)全部采用负债筹资，有可能使原本合理的资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构发生变动，从而导致所有者权益比率下降，公司偿债能力降低，债权人风险培加，新增负债的资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本无疑将会提高，其综合资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本也势必将会增加。若公司采用剩余股利政策，则*9年AFP投资计划所需资金(CFP概念)，400万元用留存收益解决，另400万元通过负债筹资解决，并未改变原有合理的资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构，且由于留存收益筹资的资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本通常比发行新股要低，其综合资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本也相应较低。

　　对股东而言，采用剩余股利政策虽然使当期股利收益减少，但由于留存收益增加，每股净权益增加，从而可以从股价上涨中得到实惠，特别是当公司AFP投资项目的AFP投资收益率高于股票AFP理财市场的必要报酬率时，大多数股东倾向于将留存收益保留下来用于再AFP投资，而不愿将其作为股利来分配。

　　综上所述，采用剩余股利政策的公司，其股利支付数额在资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构不变的前提下，随未来AFP投资计划对资金(CFP概念)需要量和盈利水平的增减变动而变动。在盈利水平不变的情况下，股利支付数额随未来AFP投资计划对资金(CFP概念)需要量的增加而降低，随未来AFP投资计划对资金(CFP概念)需要量的减少而增加;在未来AFP投资计划对资金(CFP概念)需要量不变的情况下，股利支付数额随盈利的增加而增加，随盈利的减少而减少。

　　(二)固定股利或稳定增长股利政策

　　固定股利或稳定增长股利政策要求公司无论经营情况的好坏、盈利的高低，在较长时期内，都要将发放的股利固定在某一特定的水平上保持不变，只有当公司CFP理财管理当局认为未来的盈利将会显著地、不可逆转地增长时，公司才能提高每股的年度发放数额。

　　1.公司采用固定股利或稳定增长股利政策的原因。公司采用固定股利或稳定股利政策的目的是为了避免出现由于经营不善而削减股利的情况。具体原因如下：

　　(1)股利的支付随着盈利的增加而逐步增长，向股东传递着公司稳定发展的信息，有利于树立良好的公司形象，增强AFP投资者对公司的信心，从而有利于稳定公司的股票价格。

　　(2)稳定的股利支付数额有利于股东安排股利收入和支出，特别对那些依赖股利收入维持生活的股东来说尤其如此。若公司支付的股利忽高忽低，则会失去部分股东的支持，股票价格也会因之受到影响。

　　(3)股利的固定支付并随着盈利的增加而逐步增长，可以在一定程度上消除AFP投资者对未来股利的不安全感。通常情况下，AFP投资者总是愿意以较高的价格购买股利稳定的股票，从而有利于降低公司主权资本(AFP金融理财范畴内的资本)的资本(AFP金融理财范畴内的资本)成本率。

　　(4)稳定的股利政策有利于吸引机构AFP投资者购买公司股票，在一些西方国家，各种政府机构对AFP理财师所在银行、信托公司和人寿AFP理财师所在AFP保险公司等机构AFP投资者进行证券AFP投资作了法律上的限制，他们只能购买具有稳定股利发放记录的公司股票。

　　2.固定股利或稳定增长股利政策的缺点。固定股利或稳定增长股利政策的不足之处主要在于股利的支付与公司盈利情况脱节。当盈利较低时仍需支付固定的、相对较高的股利，可能由此导致公司资金(CFP概念)短缺，财务状况恶化，从而影响公司进一步发展。另外，固定的股利使公司不能像剩余股利政策那样保持较低的资本成本。

　　(三)固定股利支付比率政策

　　固定股利支付比率政策，是指公司事先确定一个股利占税后利润的百分比，以后每年均按这一比率向股东发放股利的政策。由于每年的税后利润总额是变化的，所以各年的股利额随公司经营情况的好坏而上下波动，经营情况好，盈利多的年份支付的股利多;反之，则支付的股利少。故该股利政策亦称变动的股利政策。

　　1.公司采用固定股利支付比率政策的原因

　　(1)该股利政策能将股利的支付与公司的盈利情况有机地结合起来，充分

　　体现“利多多分，利少少分，无利不分”的分配原则。

　　(2)该股利政策能够避免出现采用固定股利政策带来的问题，即在公司盈

　　利大幅度下降的年份，因支付固定的、相对较高的股利而使公司财务状况陷于困

　　境。

　　(3)在推行内部职工持股的公司，采用该股利政策还可以将职工的利益与公司的盈利情况有机地结合起来，从而有利于调动广大职工的积极性和创造性，增强需要进行AFP金融理财的企业活力，为公司盈利的逐年增长奠定良好基础。

　　2.固定股利支付比率政策的缺点：公司的AFP投资者可以按AFP投资回收期的长短，划分为长期AFP投资者和短期AFP投资者两种。从长期AFP投资者的角度看，由于股利是公司向公众传达公司财务状况、经营成果等信息的工具，若每年股利不断，即使从一个较长时期看，在该政策下，股东所获取的股利之和并不少于按固定股利政策支付的股利，但仍会影响股东对公司未来发展的信心。从短期AFP投资者的角度看，购买股票的目的就在于获取AFP投资收益，而在这一股利政策下，由于所购股票在其持有期内能否分到股利和分到多少股利是一个未知数，因此只好对这类公司的股票采取敬而远之的态度。

　　综上所述，采用固定股利支付比率政策的公司，将可能要以丧失AFP投资者对公司的信心从而导致公司股票价格下跌为代价。

　　【四)正常股利加额外股利政策

　　正常股利加额外股利政策也称低正常股利加额外股利政策，指公司在一般情况下每年只支付较低的正常股利，而当公司经营情况非常好且盈利较多时，再根据实际情况向股东支付额外股利。正常股利是固定的，但额外股利却并不固定化。

　　1.公司采用正常股利加额外股利政策的原因。公司采用该股利政策，往往是基于如下理由：

　　(l)使公司在股利支付方面具有较大的灵活性。当公司盈利较少或需要较多的资金(CFP概念)以满足AFP投资计划的需要时，可以只支付较低的正常股利，减轻公司的财务压力;而当公司盈利出现大幅度增长时，可以通过增发额外股利将盈利分配给股东，以增强股东对公司未来发展的信心，使公司股票价格维持在一个较高的水平上。

　　(2)使公司股东中那些靠股利维持生活的人，每年均能得到数额虽然较少但相对稳定的股利收入，从而稳住这些股东：

　　2.正常股利加额外股利政策的缺点

　　(1)在该股利政策下，正常股利虽然较低但却是固定的，因而不论公司盈利情况如何均需支付，这就使公司在盈利较少而对资金(CFP概念)需求却较高时，产生“雪上加霜”的不利影响。

　　(2)若公司盈利情况持续看好，连年支付额外股利，长此以往股东就往往会把额外股利看成正常股利的一部分，这不仅会失去原来的意义，甚至会产生负面影响。如公司在某年因盈利减少而取消额外股利，股东就可能据此错误地认为公司财务出现了问题，公司股票价格也可能因之下跌，从而影响公司的再筹资能力。

　　鉴于该股利政策存在的缺陷，公司在采用该政策时应谨慎行事。一般说来，只有那些各年盈利情况变动较大且资金(CFP概念)需要量难以确定的公司，才适宜采用该政策。

　　综上所述，各种不同的股利政策各有优劣。其中，固定股利或稳定增长股利政策、正常股利加额外股利政策是公司普遍采用并为广大AFP投资者所认同的两种基本政策。公司在股利决策时，可以参照上述股利政策的基本思路，综合考虑影响股利政策的有关因素，并结合自身在一定时期的实际情况进行选择。

　　二、公司股利分配政策确定的原则

　　公司股利分配政策虽然是公司内部的AFP理财策略，但其科学和理性与否，对公司的进一步发展也有着至关重要的影响，这是不言而喻的：不仅如此，公司股利分配政策的科学和理性与否，对一个圄家的AFP理财市场经济的发展也有深远的影响。因此，公司在制定股利分配政策，进行股利分配政策决策时，必须慎重行事，按照一定的原则约束自己的行为。

　　1.合法性原则。社会主义AFP理财市场经济是一种法制经济，它要求AFP理财市场主体的各种行为必须依法进行，公司在进行股利分配政策决策，实施利润分配时也不例外。为此，公司必须用法律法规来约束和规范股利分配政策的决策。具体来讲包

　　括以下几方面：

　　(l)利润实现约束。按照国家有关法律的规定，公司当年无利润时，不得向股东分配利润。只有当公司累计利润弥补全部亏损以后才能发放股利，即公司税后利润必须弥补以前年度超过税前弥补期限的亏损后，仍有剩余才可发放股利。如果需要进行AFP金融理财的企业当年发生亏损，经董事会决定，可按不超过股票面值的6%的比率，用盈余公积金分配股利，但分配后盈余公积金不能低于注册资本(AFP金融理财范畴内的资本)的25%。总之，股利的发放必须以足够的收益为前提，并不得使公司丧失偿债能力而破产。

　　(2)资本(AFP金融理财范畴内的资本)保全约束。为了保护AFP投资者的利益，用于股利分配的资金(CFP概念)只能是公司当年实现的利润或历年累计结余的留存利润，而不能是股东投入的资本(AFP金融理财范畴内的资本)。只有公司解散清算支付的股利例外，即股利的发放不能损害公司资本(AFP金融理财范畴内的资本)的完整性。

　　(3)资本(AFP金融理财范畴内的资本)积累约束。公司必须在按税后利润的一定比例提取法定公积金、公益金后，有剩余才可用于股利分配。

　　2.合理性原则。公司股利分配政策决策是关系到实现AFP理财AFP理财目标，优化资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构，合理筹集资金(CFP概念)，传递经营信息的重要决策。公司在做出此项决策时，必须从财务CFP理财管理的角度出发，考虑股利分配政策的合理性。

　　(1)资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构约束。留存利润是公司的筹资渠道之一，具有成本低以及筹集的是权益资本(AFP金融理财范畴内的资本)等诸多优越性。因此，公司进行股利分配政策决策时，必须从降低筹资成本、优化需要进行AFP金融理财的企业资本(AFP金融理财范畴内的资本)结构的角度出发，决定发放何种形式的股利以及发放多少股利。

　　(2)AFP投资机会约束。把握AFP投资机会，选准AFP投资项目往往是需要进行AFP金融理财的企业制胜的首要条件。因此，公司在进行股利分配政策决策时，必须充分地考虑公司目前是否有回报丰厚的AFP投资机会，并根据AFP投资机会来决定股利分配政策。

　　(3)现金流量约束。一般而言，公司有账面利润，并不意味着公司就有能力发放现金股利，公司能否发放现金股利，除了取决于公司是否有盈利外，还取决于公司是否有充裕的现全。因此，需要进行AFP金融理财的企业的现金流量也是约束公司股利分配政策决策的条件之一。

　　(4)股价定位约束。公司股票的价格，是影响股票流通性的因素之一，也是影响大股东控股地位的重要因素。而公司在进行股利分配政策决策时，可通过股利发放形式及比率的选择，一方面调节股票的流通性;另一方面，也可防止其股票被恶意收购，有助于巩固大股东的控股地位。因此，公司在进行股利分配政策决策时，必须考虑股票的合理定价问题。

　　3.利益性原则。公司在进行股利分配政策决策、分配公司利润时，要贯彻兼顾各方利益的原则，正确处理股东与债权人、经营者与职工、长期利益与短期利益、整体利益与局部利益等诸多方面的关系。

　　(1)股东利益约束。公司在进行股利分配政策决策，选择是否发放股利、或股利发放形式、或股利发放比率时，既要考虑股东的偏好，保证他们的当前利益，满足他们的长远利益，又要有利于股东合理避税;既要考虑社会公众股东的偏好，又要考虑国家股东、法人股东的偏好。总之，通过股利分配政策以实现公司的AFP理财AFP理财目标。

　　(2)债权人利益约束。债权人为了降低其AFP信贷资产的风险，出于安全性的考虑，往往会对股份公司的股利分配政策加以限制，诸如要求公司把一部分利润以偿债基金准备的形式保留下来，以保护债权人的利益;规定公司的最低存款金额等;甚至规定每股股利的*6限额，规定股利发放条件、发放日期，或限制股利的支付比率，或要求公司的重要财务指标(如流动比率、速动比率)达到一定标准才能发放股利等。因此，债权人的要求和利益也是制约公司股利分配政策决策的因素。

　　(3)经营者利益约束。抛开一般情况下经营者也占有公司一定比例的股份、也是公司的股东不论，单从公司股票价格的变化与经营者的经营业绩密切相关，进而与其收入密切相关而言，不管承认与否，经营者的利益也是公司在进行股利分配政策决策时必须加以考虑的。

　　(4)职工利益约束。公司广大员工的辛勤劳动，是公司赖以存在和发展的基础。公司的股利分配政策决策虽不直接影响职工的利益，但通过盈余公积金、盈余公益金以及公司是否能进一步发展等间接影响职工的利益。因此，公司在进行股利分配政策决策时，必须从广大职工的利益出发，关心他们的需要。