中信泰富的杰作

中信泰富的杰作来源：作者：日期：2007-11-28字号[ 大 中 小 ] 　　中信泰富的前身泰富发展有限公司成立于1985年。1986年通过新景丰公司而获得上市地位，同年2月，泰富发行2.7亿股新股千中国国际信托投资（香港集团）有限公司，使中估（香港集团）持有富股以64.7％股权，自此，泰富成为中信的公司。后来，中信（香港集团）通过百富勘把部分泰宫殿份配槽出，使中信（香港集团）对泰富的持胶量下降至49％，目前已降力41.92％。　　1991年泰富正式易名为中信泰富。　　中信泰富简史　　1985年1月成立泰富有限公司。　　1986年2月接管新景丰公司而获得上市地位。　　香港Macau国际投资有限公司获得了控制公司的股份。　　1990年在完成一系列交易后，公司从中国信托投资集团香港有限公司（CITICHK）中获得香港Dragon有限公司的近38.3％的股份和两座工业建筑物。　　近来，CITICHK从ChaoKuangPiu先生那儿获得51％股份，从而成为一名主要的公司控股者。　　1991年从CITICHK占有的12.5％股权的香港上市公司Cathay太平洋航空公司中获得28.6亿港元和占有20％的股份的CompanhiudeTelecounicaoesdeMacauS、A、R、L公司中获得2.5亿港元，这些资产被公司用在14.92亿新股和5亿港元的债券上，结果，KuokHoekNien和LiKuShing持有少数公司股份。　　在1992年8月22日更换公司名称为现在的名称，从HangChong投资有限公司手中收购了汽车销售商业公司——DahChongHong有限公司。　　1993年，收购了香港电信公司12％的股份，收购了TaingYi岛化学废料处理厂，参股到江苏和郑州的一些电站项目，从而扩大了业务规模，增加了收人增长点。　　同年，联合CheungKong共同收购上市公司——MiramurSIInv公司，未获成功。　　同年，因为公司在西港隧道有限公司占有10％股份，从而拥有对西港项目的建设权和经营权。　　同年，在中国成立销售五十钤（ISuzu）汽车的合资公司。　　同年，获得香港空运货物Terninals有限公司10％股份，从而获得在KaiTak国际航空机场空运货物业务的经营权。　　同年，在中国从一家钢铁制造厂、电信电报厂、精密钢管厂和机动制造厂中分别获得55％的股权，精密钢管公司在1994年关闭。　　1994年，拿出20％利润购买了在香港上市的曼哈顿卡片有限公司。　　从DiScoveryBay　Lantau的发展上获得50％收益权，利润为34亿港元。通过CHTICHK公司购入WHTCL公司25％股份，使公司在WHICL公司的控股额为35％。从香港的西港隧道和中国上海延安西路隧道工程上获得的利润，进一步扩大，公司的赢利基础。　　在收购另外一家公司45％的控股权后，取得上海南埔大桥——祥浦大桥和大浦公路隧道的独有经营权；1995年末、1996年初，以同样的方式获得上海的湖九收费高速公路和旭大桥的经营权。　　参股到河南和上海一些电站项目上。　　1995年，与CHITICHK合作共同在香港Tamar　site地区建造52，200平方米的办公大楼。　　为公司的建设项目等融资，公司在Carhay太平洋航空公司和香港电信公司的股份份额，各降低到10％。　　1996年公司在Dragon航空公司中的股份降低到28.5％，现在中国国家航空有限公司（集团）成为Dragon公司的*5股东。与此同时，公司在Cathay太平洋航空公司所持股份增到25％。　　超常规发展　　成立于1985年的泰富发展有限公司（中信泰富的前身），1986年上市，同年底资产净值仅为3.5亿港元。至1991年，资产总值74.66亿元，资产净值61.24亿元。到1995年底，中信泰富资产规模达393.83亿元，净资产达266.41亿元。　　依简单算术平均计算，中信泰富资产净值从1986－1995年增长了262.91亿元，年均增幅高达930％，8年左右时间，股本从1.5亿元到21.3亿元，扩张了14倍。5年左右时间股价年均涨升2元／股，年月涨幅度高达154％。1993年取代嘉宏国际挤身恒生指数33只成份股之中，中信泰富市价总值至1996年12月高达957.8亿元，占市场总额的2.76％，在香港20家市价总值*5的上市公司中位居第10位。　　中信泰富做法　　1、通过收购取得上市地位　　企业上市主要有两条途径：一条是初始上市的途径，即依据公司法、证券法和交易所的规则，将企业"包装"成符合要求的公司，发行股票，挂牌交易；另一条是"借壳"上市的途径，即将已经上市的公司收购过来为"壳"，把企业资产及相应的业务装人"壳"中，同样取得上市地位。中信泰富的前身泰富发展有限公司于1965年成立，1986年成为上市公司。同年，中信（香港集团）通过收购泰富发展有限公司取得上市地位，此间有两点值得注意：　　*9，中信（香港集团）借壳上市之路，规避了初始上市的一系列法律程序，避免了复杂甚至是艰难的企业"包装"过程，节约了时间，提高了效率，中信（香港）通过成功收购奉富发展有限公司一举踏足香港证券资本市场，借"壳"上市是企业踏足证券资本市场的便捷途径。目前我国企业的股票发行和上市受额度控制，竞争异常激烈，初始上市（争取额度——发展股票——挂牌上市）之路殊为艰难。中信（香港）通过收购取得上市地位的做法，值得国内企业家们重视。　　第二，中信（香港集团）收购泰富发展有限公司，不是通过股权转让来实现的，而是通过泰富发展有限公司向中信（香港集团）定向发行2.7亿股新股来实现的（占泰富息股份的64.7％）。收购现有股权，往往导致市场股价波动，或因交易谈判等因素导致交易费用增加，从而造成收购成本难以控制，收购结果亦往往出现"不测风云".中信（香港集团）以预先"锁定"的成本认购泰富2.7亿股新股，一举控有泰富64.7％股权，整项收购一步到位，处理得干净利索，避免了市场波动等因素的负面影响。　　2、注入前景乐观或收益稳定的资产　　中信入主泰富之后，市场投资人士普遍认为，具强大中资背景的中信（香港集团）会用注人资产的方法壮大中信泰富，使中信泰富从一个实力很有限、市场中排不上地位的小公司发展为市场地位显赫的"大蓝筹股".事实的发展真如人们所预料，中信（香港集团）将属下的工业大厦、贷仓、港龙航空股权、国泰航空股权及澳门电讯股权等资产一个又一个地注入中信泰富，令中信泰富跳跃性地实现资产扩张和实力壮大，分析这种资产注入，有两点值得思考：　　*9，这种资产注入，实质上是中信（香港集团）将属下的资产及业务出售给中信泰富，从中信泰富手中套取现金用于购置或发展集团公司的新资产及新业务，中信泰富则利用其上市地位不断地从证券市场上筹集资金来收购这些资产，以此来实现集团公司的资产套现。这个过程可演绎为：资金——从中信（香港集团）流向中信泰富；资产——从证券市场流向中信泰富再流向中信（香港集团）。中信（香港集团）收购泰富的真正意义即在于此：证券市场是蓄水池，中信泰富作为上市公司，是中信（香港集团）伸向这个蓄水池里的吸水管，中信泰富不断吸"水"用于中信（香港集团）的发展。　　第二，由于中信泰富有相当大一部分权益归属中小股东（设为X％），所以中信（香港集团）将属下资产及业务售卖给中信泰富，就相当于该等资产及业务的X％售卖绘厂中小股东。但在该等售卖的交易过程中，卖方是中信（香港集团），买方是中信泰富，中信（香港集团）控股中信泰富，前者有能力将自己的意志"施加"给后者，这就是说，该等交易的买卖双方都听从同一个意志，这个意志如何"设定"交易条件，存在着一个大股东与中小股东的利益分配问题，其间可能出现三种情况：一是资产折价交易，集团公司向于公司作利益输送，大股东让利与中小股东；二是资产"等价"交易，中小股东与大股东利益格局不变。三是资产溢价交易，大股东获益，中小股东受损，　　3、收购恒昌企业　　*9，分二步收购策略。*9步，1991年9月，中信泰富与李嘉诚、郭鹤年等合组财团收购桓昌企业（大昌贸易行），其中中信泰富占恒昌企业36％权益。第二步，1992年1月，中信泰富向其余股东收购剩余的64％的恒昌企业股份，实现全面收购，之所以采取二步收购策略；主要原因是二个：　　1、在香港商界，中资、华资、英资素有"门户"之见，恒昌企业是香港商界老前辈何善衡属下的香港老牌华贵商行。中信泰富作为中资机构直接收购华资商行，可能会引起柜昌企业董事局及其他华资机构的心理不适，为此，中信察富就与李嘉诚、郭鹤年等华资巨于联手收购恒昌企业。　　2、全面收购桓昌企业耗资高达69亿港元，中信泰富要在短期内一次筹措，也有难度，所以采取分阶段收购策略。　　第二，物超所值。中信泰富*9步投资25亿港元收购恒昌企业36％股份，约占恒昌企业盈利2.5亿港元，扣除利息支出约4500万港元后，中信泰富的盈利增加2.12亿港元，当年每股盈利增加了37％。第二步耗费31亿港元收购恒昌企业其余的64％股份，连同首次收购的耗费，中信泰富收购恒昌企业的总代价为31＋25＝56亿港元，但从恒昌那里收回股息11.7亿港元，成本净额为56－11.7＝44.3亿港元。其时，恒昌企业资产净值估计逾数亿港元。中信泰富以44.3亿港元的价款收购费产净值约52亿港元的恒昌企业，其价格折让高达15.4％。　　第三，股票含金量升值"三级跳".中信泰富通过发行新股募集收购价款，由于新股发行价高于每股净资产，故此项收购使中信泰富每股净值增加38％，未收购恒昌企业之前，每股净值为1.32元，收购部分恒昌股份后，增至1.53元／股，于全部收购恒昌后，中信泰富每股净值升至1.83元。　　第四，皆大欢喜的合作。在*9步收购中，中信泰富占恒昌企业36％，其余由李嘉诚、郑裕彤及郭鹤年控制的机构以及百富勤投资等，拥有当时收购价为330亿港元／股的价格向上述机构收购其余的恒昌股份，上述机构因此获利丰厚，每股净嫌230－170＝60港元。李嘉诚赚钱最多，他持恒昌股份388万股，即赚388×60＝2.32亿港元，其他有用大富赚2.2亿港元，百富勤嫌9，800万港元，嘉理集团赚8，500多万港元，何添家旅获利4，900万港元，冯景槽家族和洗为坚各获得1.200多万港元，这种皆大欢喜的合作，令中信（香港集团）和中信泰富在香港商界获得了一种特别的公关效果。　　4、资产、业务及财务之结构重组中信泰富走收购兼并之路，实现超常规资产扩张和业务施展，业务广泛涉足于航空、仓储、贸易、发电、环保及地产等众多领域，迅速实现业务多元化的目标。在此过程中，每一次收购都是公司资产及业务结构的一次重新组合，其间又伴随着不断的公司股本调整及财务重组。1986年，泰富发行1.17亿股新股吸收资金，协助新景丰减少负债以改善财务结构。1991年，中信泰富在购人恒昌企业之后，出售中环恒昌大厦，收回9，072亿港元，又出售长线股资套现2.24亿港元，结果恒昌企业主要剩下其主体——大昌贸易行。出售的资产套取资金，用于派息，相应缩小恒昌资产规模。在股本结构方面，中信泰富根据市场情况和业务需要，通过定向发行新股、股份配售、发行可转换债券、供股、股份合并、股份回购等方式进行不断调整。经过10年来的不断重组，中信泰富的业务集中于香港、澳门、中国大陆及日本、新加坡等迅速发展的东南亚地区，其资产及业务结构日趋合理。　　5、充分利用证券市场的筹资功能大宗的产权并购和重组，涉及到大量的资金运作，没有强有力的金融支持，中信泰富的一次又一次并购重组难以实现。分析中信泰富的发展历程，我们发现它的一次次产权收购和重组往往伴随着相应规模的证券融资，就其大的几次来说：1990年2月，泰富以每股1.2元的价格发行3.11亿股新股，筹资3.7亿元，用于收购38.3％港龙航空股权。　　1991年8月，泰富为了从中信（香港集团）手中收购，25％国泰航空股份及20％澳门电讯股权，发行了14.9亿股新股，每股1.35元集资逾20亿港元，部分股份作配售之用，另外又发行5亿港元的可换股债券，竟换价为每股1.55港元。　　收购恒昌企业，总价值56亿港元，中信泰富通过以每股1.55港元的价格发行12.9亿股新股募资加亿港元，另发行，亿港元可换股债券（持有人可在1994年8月以每股1.55港元的价格认购3.22亿股新股，该债券年息6厘），共筹资25亿港元，用以支付对恒昌企业的首期收购（占36％桓昌权益）。为支付对恒昌企业其余64％权益的收购，中信泰富于1992年3月先将4股合1股，每股面值从0.1港元变为0.4港元，然后以每股8.8港元的价格发行新股共292，141，000股（其中103，527，000股予CITIC　HK，55，361，000股予Kerry，其余的133，253，000股用于配售），筹资额达29.7亿港元。活跃的香港证券市场，为中信泰富的企业发展提供了有力的金融支持，离开香港证券市场良好的融资功能，耗费达56亿港元之巨的恒昌企业收购行动，其难度之大是不言而喻的。　　几点启示1、企业集团：母子公司资产良性循环　　从中信（香港集团）作为母公司在中信泰富的发展中担当着重要角色，想到是否可以提出集团公司与股份公司之间母子资产良性循环经营思路。即集团公司培植和孵化优质资产或业务项目——条件成熟时将试笔资产或项目注入股份公司——股份公司支付对价将资产金注人集团公司——集团公司将资金用于培植和孵化下一步优质资产——条件成热时又注入股份公司。注入的优质资产越多，股价越涨，从市场上募集的资金也就越多，资金越多，就越能培植和孵化更多的优质资产。如此循环，股份公司与集团公司可望共同得益、共同发展。　　从股份公司看，通过向集团收购产权方式实现公司的资产扩张和业务发展，实质上是把新建项目的各种不确定因素和风险转嫁给了集团公司，股份公司收购进来的资产多半是成功在握的项目，这样可保障股份公司稳定成长。　　另一方面，优质资产的注入可令股份公司的综合素质得到进一步改善，业绩和前景看好，回报股东更多，股票价格上涨，从而拓宽证券筹资的空间，改进公司的市场形象。从集团公司的角度看，注入优质资产令股份公司业绩向好的方向发展，集团公司作为大股东，一方面是手持的大量股份步步升值，另一方面是可从股份公司那里得到更多更好的投资周报（分得更多的红利）。　　更重要的是股份公司就像是集团伸向证券资本市场的一个桥头堡，它的筹资空间一旦被拓宽，集团公司可通过这个桥头堡从证券市场中源源不断地筹集资金。对公司发展来说，这是企业上市的真正意义所在。　　2、企业家：从厂长到董事长。　　中信泰富的成长历程似乎告诉我们，对一个企业和企业家来说，除了组织生产和开拓市场之外，还有着比这更重要的领域，有待我们去关注，那就是资本经营的领域。厂长和董事长，不仅仅是名称的区别，他们在角色内容上应该有很大的不同。厂长的职能是组织生产和经营产品，董事长的职能是组织产权和经营资本。中信泰富有口皆碑的成功，不是它在组织生产和经营产品方面的良好表现（当然这方面的能力对企业生存和发展也有重要的意义），而是它在组织产权和资本经营方面的出色能力。但实际上人们并不理解，怎样才叫资本经营。改革开放发展到今天，社会呼唤一批真正意义上的董事长和总经理能够涌现出来。　　3、企业价值：用市盈率杠杆去衡量　　"企业价值"的观念，在我国很淡薄。国家有很多国有企业甚至是国营企业，却很少人去提企业价值或企业资产保值增值问题。由于"企业价值"意识的淡薄，我们的产权交易也往往是以资产买卖的形式而不是以企业买卖的形式来完成。　　事实上，企业与企业的资产是不同的概念，企业是各种生产要素的综合体生命体，企业的资产是这个生命体里的要素，企业的价值不是各项资产价值的简单加和。在现代企业制度的法人治理结构下，企业的资产价值、企业的产值及企业的其他生产经营问题，是企业法人的事。对企业所有者——股东来说，核心的问题是"企业价值".企业的发展，当然会反映为企业的资产规模、产值、市场占有份额及股本等各种指标的成长。但企业成长的核心，应归结为"企业价值"的增长。企业价值的增长集中反映了业主或股东的全部利益，应是企业法人的终极追求。　　我国"企业价值"的意识淡薄，反映了这种终极追求的错位。这个问题不能小视，中信泰富从1986年底的资产净值仅3.5亿元到1991年的30－40亿港元市值，再到1996年12月的市价总值达957.8亿港元，集中地反映了中信泰富的惊人的发展。中信（香港集团）因其属下企业市值的这种惊人增长而身价百倍。　　企业上市对企业价值有重要的意义一是企业上市之后，企业的价值得到了一种价格表现，即股价乘股份总数得出企业的市价总值。这样，所谓"企业值多少钱"的问题就一目了然，不至于把企业价值混同于企业资产的价值，企业买卖也就不会混同于资产买卖：二是企业上市之后，企业作为交易标的的流动性大大增强。由于这种流动性的增强，企业会变得更有吸引力，它在交易过程中将因此而获得一定程序的价格提升；三是企业上市之后，企业的价值将被市盈率的杠杆撬大。　　设有上市公司A.股本1，000万股，每股净资产1.5元，每股收益0.2元。A公司倘不上市，那么它的"企业价值"往往易被认同为企业的净资产值即1，000万股×1.5元／股：1，500万元。如果A公司上市，则情况不大一样，设市盈率为30倍，则A公司股价为6元／股，A公司的市价总值则为6元／股×1，000万股。6，000万元，而且上市后反映为6，000万元的A公司较诸上市前反映为1，500万元的A公入人价值为1，000万元的优质资产，该等资产注入将令A公司每股收益增加0.1元，即A公司收益升至0.3元／股，那么依30倍市盈率不变，则A公司股价将从6元／股涨至9元／股，A公司的市值则从6，000万元升值9，000万元。　　这就是说，B公司向A公司注入0.1元／股的利润，通过市盈率的杠杆作用，A公司市值将增长3，000万元，每股净升值3元。而中信泰富市值的惊人增长，是与中信（香港集团）不断注人盈利前景乐观的资产和市盈率杠杆的放大作用分不好的。　　4、企业筹资：走向证券资本市场　　目前很突出的银行危机和企业困难问题都是在传统购的以银行为主体的间接融资体系下产生的。跳出这种间接融资体系，逐步地走向直接融资，应是缓解这些问题的出路。比如说发展股票融资，资金以股本的形式进入企业，企业的负债比例就相应降低，资本结构不合理问题就得到相应缓解。　　开辟证券融资融道，企业可以通过证券市场获得资金，银行来自于企业方面的放贷压力就会减轻，越来越多的资金还从证券市场流向企业，那么就相当于社会资金从银行里分流出去，银行在经济生活中相当的负荷及风险就相应降低。　　在美国，企业融资的70％是通过证券市场实现的。香港、日本、英国等地区和国家的证券市场也很活跃，直接融资的比例也很高。　　在我国，直接融资的比例还很低，但是传统购以银行为主体的间接融资体系已经困难重重，问题百出，在未来的经济生活中，越来越多的钱将通过证券市场面不是通过银行信贷来流向企业。政府要重视营造一种机制（比如说证券市场机制）把这块资金有序地导向企业，企业要重视把这块资金吸收过来。中信泰富依赖香港证券市场良好的融资功能实现企业的超常规发展，绐了我们很好的启发。